上周(zhou)有人把1,860噸北美鋁(lv)合金(jin)交付至底特律的倫敦金(jin)屬交易所（LME）倉庫。

　　你可能認為這不(bu)值得(de)大(da)(da)驚小怪，畢竟最(zui)近幾年(nian)LME原鋁合約庫存(cun)大(da)(da)規模(mo)移(yi)動并不(bu)少見。

　　但上周(zhou)北美(mei)特種鋁合金（NASAAC）有金屬(shu)入庫之所以令人關注(zhu)，不是(shi)因為其數量，而是(shi)因為此事竟然發生了。實際上，這是(shi)去年8月以來的(de)第(di)一起交割。

　　而(er)且此事(shi)也表明(ming)NASAAC極(ji)其動蕩。

　　三個月(yue)NASAACCMNA3持續上漲，5月(yue)份每噸上升了450美元，達到2,400美元，這(zhe)是2011年8月(yue)以來(lai)的最高水平。即(ji)使回(hui)落(luo)到了目前的2,370美元，今年以來(lai)仍然累計上漲近23%，在主要工業金屬中僅遜于鎳。

　　LME曲線的(de)近端波動(dong)劇(ju)烈，指標現貨-三個(ge)月CMNA0-3在4月中(zhong)旬(xun)時為超過30美(mei)元(yuan)的(de)正(zheng)價(jia)差，而上周五則變成了3美(mei)元(yuan)的(de)逆價(jia)差，本周再度搖擺到了30美(mei)元(yuan)的(de)正(zheng)價(jia)差。

　　這(zhe)種狂亂走勢，可能在一定程度上與(yu)該合約的流(liu)動(dong)性(xing)相對(dui)較低有關，但也應(ying)該引起(qi)原鋁市(shi)場的警(jing)覺。

　　因(yin)為這似乎顯示，當(dang)LME與實(shi)貨市場(chang)恢復(fu)關聯的時候，就會發生上(shang)述情形。

　　失聯與復聯

　　鋁市(shi)場的定價問題現在已經眾所周知。

　　LME價(jia)格與實(shi)物報價(jia)之(zhi)間的背離達(da)到(dao)了(le)前所未(wei)有的程(cheng)度(du)。實(shi)貨溢價(jia)現在已(yi)經超過(guo)每噸400美元，可見二者之(zhi)間已(yi)經失聯。結果(guo)是金屬業喪失了(le)管理價(jia)格風(feng)險的能力。

　　鋁制造商指責底特(te)律等地LME倉庫(ku)出貨排(pai)除太(tai)長。也有人指責利用倉儲比較便宜的(de)庫(ku)存融資(zi)者，才是排(pai)隊現(xian)象的(de)始作俑者。該(gai)市場的(de)基本面一直在穩定趨緊，加劇(ju)了對金(jin)屬的(de)爭奪。

　　NASAAC市(shi)場重演了這(zhe)個情況，價格緊繃程度(du)甚至比原鋁市(shi)場更加極端。

　　在(zai)去年(nian)上半年(nian)的多數時間，LME的NASAAC價格都比(bi)普(pu)氏(shi)（Platts）低(di)逾0.2美(mei)元(yuan)/磅(bang)。過去一(yi)(yi)般的貼水幅度約是(shi)0.05-0.06美(mei)元(yuan)/磅(bang)。在(zai)5月初差距最大時，實貨(huo)升水幾乎(hu)占了NASAAC鋁(lv)合金總成本的四分之(zhi)一(yi)(yi)。普(pu)氏(shi)是(shi)全球領先的能源(yuan)、金屬及石油化工信息提供商。

　　北美壓(ya)鑄協會（NADCA）最后(hou)只得(de)建議會員，將合(he)約價格參考從LME改為普氏。

　　這項政策到現在仍然維(wei)持。

　　但(dan)在短短三個(ge)月時間內，整個(ge)NASAAC市場情勢大逆轉，LME價格與(yu)交割價的差距化為烏有。

　　3月(yue)初，普(pu)氏對(dui)A380鋁(lv)錠的報價為0.24美元(yuan)(yuan)/磅（530美元(yuan)(yuan)/噸），高(gao)于(yu)LME價格。A380鋁(lv)錠就是LME的NASAAC合約(yue)基礎。

　　到5月最后一周時，普氏(shi)的報價已經低于飆漲的LME價格，顯(xian)然(ran)完全消除了實貨交割應有(you)的升(sheng)水。

　　正因(yin)為(wei)如此，上周才(cai)會有NASAAC運(yun)入LME倉庫，而非進入實(shi)貨(huo)市(shi)場。

　　庫存萎縮

　　那么(me)究竟是什么(me)推升了(le)LME的NASAAC價(jia)格，一舉(ju)超越實(shi)貨(huo)價(jia)格？

　　就像(xiang)原(yuan)鋁一樣，一切都是因為庫存。

　　在(zai)2008年(nian)全球金融(rong)危(wei)機期間，LME的(de)原鋁(lv)和NASAAC庫存(cun)(cun)雙雙大(da)增，因為生產商將乏人問津的(de)金屬拋(pao)售到市場。在(zai)2009年(nian)年(nian)初時，LME美國各地倉庫的(de)NASAAC庫存(cun)(cun)一度高達將近25萬(wan)噸。

　　接下來的幾年間，這些庫(ku)存(cun)慢慢消耗(hao)減少，直到(dao)NASAAC的消費(fei)方發(fa)現自己被困在等候(hou)金屬提貨出(chu)倉(cang)的長龍里，就像原鋁(lv)(lv)用(yong)戶那樣，特別(bie)是底特律倉(cang)庫(ku)的原鋁(lv)(lv)隊(dui)伍。

　　隨(sui)著其(qi)他(ta)地方(fang)更(geng)易獲得的庫存(cun)出清完畢，NASAAC庫存(cun)越來越集中到底(di)特律(lv)，目前總計63,680噸的LME庫存(cun)中，該地持有(you)62,020噸。而這其(qi)中的大(da)部分--40,800噸是注銷倉(cang)單。

　　底特律的(de)主要倉儲運營商Metro，目(mu)前(qian)正在以快于以往(wang)的(de)速度出(chu)貨，公司的(de)所(suo)有者高盛正在努力表明在聽取(qu)LME的(de)建議出(chu)倉速率(lv)，即便是(shi)他(ta)們仍(reng)在與英國(guo)法院進行法律纏(chan)斗(dou)。

　　根據(ju)LME的(de)(de)最新報告，5月份(fen)底特律除了(le)原(yuan)鋁以外的(de)(de)金屬(shu)的(de)(de)排隊(dui)等待時間從(cong)186天(tian)降至154天(tian)。

　　萎縮的流動性

　　NASAAC流(liu)出的(de)加快和支撐合(he)約的(de)實貨(huo)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)資金池萎縮(suo)，撼(han)動(dong)(dong)了LME市場。

　　絕對價(jia)格的上漲和(he)近(jin)月(yue)合約曲(qu)線收緊，表明(ming)了兇猛的逼空行情(qing)，不過(guo)最嚴重的時期或已過(guo)去。

　　至少現在是如此。

　　平靜或許(xu)很快會被再度打破，從下(xia)周的第(di)三(san)個(ge)星期三(san)即期大(da)倉(cang)位的明顯增多可以判斷。LME報告0#LME-FBR顯示四個(ge)主要的多頭(tou)(tou)倉(cang)位持(chi)有者面臨相等數量的空頭(tou)(tou)。

　　7月(yue)(yue)和(he)8月(yue)(yue)的倉(cang)位狀況似乎均衡(heng)地(di)分布。

　　潛伏的背(bei)景(jing)是市場的一種猜測：一些較大的投行集體退離金屬交易領(ling)域，進(jin)一步減少(shao)了(le)本(ben)來就不多的LME的NASAAC交易。

　　萎縮的(de)(de)庫存流(liu)動(dong)性，換句話說(shuo)，正伴(ban)隨著萎縮的(de)(de)冒(mao)險流(liu)動(dong)性。

　　原鋁市場的風向(xiang)球(qiu)？

　　情(qing)況會如(ru)何演變(bian)，仍然充(chong)滿不確定性，但LME及(ji)實(shi)貨市場價格更加震蕩，似乎(hu)是唯一可以確定的。

　　NASAAC市場過去總是抱怨LME與(yu)實貨(huo)交割(ge)“總成本”價(jia)格之間失聯的問(wen)題，這次似乎整個(ge)(ge)市場都被復(fu)聯的驚(jing)人(ren)速度(du)和程度(du)殺個(ge)(ge)措手不及。

　　這是不是原(yuan)鋁市場未來可(ke)能情況(kuang)的一項(xiang)警訊呢(ni)？

　　以原鋁市(shi)場價(jia)格(ge)背(bei)離情況仍(reng)在擴大，顯性(xing)庫(ku)存(cun)仍(reng)高來看(kan)，這個(ge)想法可能言之(zhi)過早了。

　　但原鋁庫(ku)存(cun)的出(chu)倉速度也(ye)在(zai)(zai)加(jia)快(kuai)，特(te)別是在(zai)(zai)底(di)特(te)律，Metro已(yi)經承諾，今年(nian)要出(chu)倉約60萬(wan)噸(dun)原鋁。

　　此外，未注銷倉單的庫存，只有(you)總庫存的大約一半(ban)，其(qi)中能夠自由交易的倉單又更少。

　　在此同(tong)時，就(jiu)像NASAAC一(yi)樣，原鋁市場(chang)的整(zheng)體風險胃納，已經因為大型投(tou)行撤出市場(chang)而縮水。

　　價格壓力已經清楚可見，LME近月(yue)期(qi)鋁在4月(yue)時走(zou)俏，這個(ge)月(yue)初(chu)也是。

　　目前看起來(lai)不像是危機迫在眉睫，但原鋁的姐妹市場NASAAC所告訴我們的是，在危機實際到來(lai)之前，你永(yong)遠看不出來(lai)。