中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)高成本鋁(lv)(lv)生產企(qi)業現在面臨著(zhu)顯著(zhu)壓力年初至(zhi)今(jin)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)內鋁(lv)(lv)價已經下跌了10%，跌至(zhi)16年來的(de)最低水平（未(wei)計入全球金融(rong)危(wei)機時(shi)(shi)期），反映出在中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)北部和西(xi)北地區的(de)低成本鋁(lv)(lv)產能(neng)大幅擴張生產的(de)同時(shi)(shi)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)其(qi)它地區的(de)高成本企(qi)業也(ye)未(wei)能(neng)及時(shi)(shi)關停產能(neng)。

　　我(wo)們(men)預(yu)計(ji)(ji)，繼(ji)近期中(zhong)國國內(nei)鋁(lv)價下跌(die)之后(hou)，以現金成(cheng)本計(ji)(ji)算，中(zhong)國約有50%（合1,100萬-1,200萬噸）鋁(lv)產能(neng)處在虧(kui)損(sun)狀態(tai)，相當于全球總(zong)供(gong)應的25%左右。其中(zhong)，我(wo)們(men)估計(ji)(ji)所有使(shi)用(yong)電(dian)網供(gong)電(dian)的生產商（約占中(zhong)國總(zong)供(gong)應的25%-30%）正在虧(kui)損(sun)現金。

　　今年以來全球鋁(lv)(lv)市場的(de)供過于(yu)求狀(zhuang)況是中國(guo)(guo)國(guo)(guo)內明顯(xian)過剩和中國(guo)(guo)以外略(lve)有不足的(de)共同體現，年初至今，中國(guo)(guo)之外地(di)區鋁(lv)(lv)價(jia)3%-8%的(de)漲幅也印證(zheng)了(le)這一點。預計鋁(lv)(lv)價(jia)的(de)分化走(zou)勢將推動中國(guo)(guo)的(de)鋁(lv)(lv)材出口增加（中國(guo)(guo)并非鋁(lv)(lv)的(de)囤積之地(di)），這可(ke)能在短期內抑制中國(guo)(guo)之外地(di)區的(de)鋁(lv)(lv)價(jia)上(shang)漲。

　　最終，我(wo)們仍預計今(jin)年(nian)冶(ye)(ye)煉廠(chang)的(de)(de)關停將使得2014年(nian)成為(wei)全球本(ben)輪鋁周期中(zhong)的(de)(de)最后一(yi)個供應(ying)過剩(sheng)之年(nian)，我(wo)們在2月(yue)26日(ri)發表(biao)的(de)(de)報告“鋁：設想大過剩(sheng)時代的(de)(de)結束”中(zhong)對此進行了詳細分析。這(zhe)(zhe)一(yi)前(qian)景面臨(lin)的(de)(de)風險仍在于中(zhong)國鋁冶(ye)(ye)煉廠(chang)能夠得到多少進一(yi)步(bu)支持，以(yi)及全球的(de)(de)整體需求風險；但是，這(zhe)(zhe)一(yi)中(zhong)期前(qian)景仍比人們多年(nian)來的(de)(de)看(kan)法要更顯樂(le)觀了。

　　中(zhong)(zhong)國(guo)鋁生產企業迎來關(guan)(guan)鍵時(shi)刻年(nian)初至今，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)內鋁價已經下跌了10%，跌至1998年(nian)以來的(de)16年(nian)谷(gu)底(di)（未計入(ru)全球金(jin)融危機時(shi)期），反映出在中(zhong)(zhong)國(guo)北部和西(xi)北地(di)區的(de)低成本(ben)鋁產能(neng)大幅擴張生產的(de)同時(shi)，中(zhong)(zhong)國(guo)其它(ta)地(di)區的(de)高(gao)成本(ben)企業也未能(neng)及時(shi)關(guan)(guan)停產能(neng)。

　　今年(nian)以來(lai)全球鋁(lv)市場的供過(guo)于(yu)求狀況(kuang)是中(zhong)國國內明顯過(guo)剩(sheng)和中(zhong)國以外略(lve)有不足的共(gong)同(tong)體現(xian)，這推(tui)動了中(zhong)國和海外市場的鋁(lv)價走(zou)勢(shi)出現(xian)分化。年(nian)初至(zhi)(zhi)今，中(zhong)國以外地(di)區鋁(lv)價上(shang)漲了3%-8%，具體漲幅(fu)視(shi)地(di)區而有所不同(tong)。我們認(ren)為鋁(lv)價的分化走(zou)勢(shi)將(jiang)導致中(zhong)國鋁(lv)材出口增(zeng)加（中(zhong)國并非鋁(lv)的囤(dun)積之地(di)），這不僅可(ke)(ke)能在短(duan)期(qi)內抑(yi)制中(zhong)國之外地(di)區的鋁(lv)價上(shang)漲，甚(shen)至(zhi)(zhi)還(huan)可(ke)(ke)能部分逆轉此前漲勢(shi)。

　　不(bu)過(guo)，從(cong)中(zhong)長期來看，我們預(yu)計近期鋁價重挫所引發(fa)的(de)中(zhong)國(guo)中(zhong)小(xiao)冶煉廠(chang)關停、再加之年(nian)內(nei)的(de)需(xu)求(qiu)持續增長將(jiang)幫助全球市場回歸供需(xu)平(ping)衡。

　　具體而言，繼近期中(zhong)(zhong)國國內鋁價下跌之(zhi)后(hou)，我們估(gu)算(suan)，以現(xian)金(jin)成本計算(suan)中(zhong)(zhong)國約有50%（合1,100萬-1,200萬噸）鋁產(chan)能處在虧損(sun)狀態，相當于全球總(zong)供應(ying)的25%左右。其(qi)中(zhong)(zhong)，我們估(gu)計所有使用(yong)電網供電的生產(chan)商（約占中(zhong)(zhong)國總(zong)供應(ying)的25%-30%）正(zheng)在虧損(sun)現(xian)金(jin)。

　　將這(zhe)(zhe)一估(gu)算與(yu)全球(qiu)供需背景相結合，我(wo)們發現需要分別減(jian)產(chan)約200萬噸(dun)/100萬噸(dun)才(cai)能平衡今明兩(liang)年的市(shi)場。如果(guo)實(shi)際減(jian)產(chan)規模能夠達(da)到100萬噸(dun)，那(nei)么鋁價(jia)的中(zhong)期前景將會轉好，而(er)事實(shi)上這(zhe)(zhe)正是我(wo)們的基(ji)本假設(she)。總體而(er)言(yan)，雖然現在轉為樂觀還(huan)為時(shi)過早，但我(wo)們認為有些許(xu)跡象顯示大過剩時(shi)代已經臨近尾(wei)聲(sheng)。

　　我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)供需預(yu)測正(zheng)在(zai)逐(zhu)步變成(cheng)現實，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)重(zhong)申我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)對未來兩年鋁價(jia)走高的(de)基本(ben)看(kan)法我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)仍認為中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)未來三個(ge)月(yue)的(de)事態發(fa)展要(yao)比以往更顯重(zhong)要(yao)。在(zai)全球需求風(feng)(feng)險(xian)(xian)之外（我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)假(jia)設中(zhong)(zhong)(zhong)短期內需求將加速增(zeng)長，這(zhe)與(yu)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)經濟學家(jia)的(de)預(yu)測相一致），我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)對中(zhong)(zhong)(zhong)期鋁價(jia)的(de)樂觀(guan)看(kan)法所面臨的(de)主要(yao)風(feng)(feng)險(xian)(xian)在(zai)于，未來幾個(ge)月(yue)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)冶煉(lian)廠能夠(gou)獲(huo)得多(duo)少支撐。據我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)現在(zai)所了解，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)冶煉(lian)廠正(zheng)面臨著空前壓力，而(er)中(zhong)(zhong)(zhong)央政府支持(chi)它們(men)(men)(men)(men)的(de)意愿也可能低于以往。就(jiu)價(jia)格預(yu)測而(er)言，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)仍預(yu)計2014/15年LME鋁價(jia)分(fen)別為1,700美(mei)元(yuan)/噸(dun)和1,900美(mei)元(yuan)/噸(dun)，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)假(jia)設底特(te)律與(yu)荷(he)蘭(lan)弗利辛恩市的(de)LME倉庫(ku)注銷倉單情況基本(ben)不會發(fa)生變化(hua)。（高華(hua)證券）