三季度滬鋁期貨走勢乏味,行業轉型緩慢推進,期貨價格匍匐不前。國內電解鋁月度產量增速雖在放緩,但1-8月累計產量依然維持在10%以上,下游房地產需求也是不溫不火。行業基本面無刺激點,滬鋁在所謂成本支撐下維持[14150-14550]之間窄幅波動。14200元/噸高成本區停開工臨界點始終未能有效跌破。展望四季度,動力煤上市或為滬鋁揭開成本面紗,滬鋁有望開啟一輪跌勢;外盤鋁市同樣偏空,QE退出或與LME倉庫規則修改共同壓制倫鋁。
　　滬鋁探至14150元/噸低位無法繼續下行的阻力源自“電力成本高企”、“行業60%面臨虧損”等市場共識。電力成本占電解鋁總成本30%-40%,是鋁價成本中最為關鍵的部分。由于國內發電成本一直不透明,以往分析中多采用電網銷售電價來指代電解鋁用電成本。但從實際情況來看,上述計算方式存在失實。考慮自備電力后的真實用電成本表明,國內鋁價現金成本僅在[13500-13700]元/噸。
　　動力煤下游需求中70%集中在發電。隨著市場對電解鋁上游關鍵成本認知的加深,產能過剩格局下電力成本的降低將會更快反應在下游期鋁價格上。若煤電鋁一體化產業結構能夠在期市中復制,滬鋁將跌破14200元/噸這條虛假的成本線,向[13500-13700]元/噸一線靠攏。除此之外,動力煤上市還或將為鋁市提供一些對沖套利機會。作為所謂“電老虎”行業,鋁價與動力煤之間的產業鏈套利或有可能。
　　倫鋁(lv)期(qi)貨(huo)四季(ji)度主要焦(jiao)點集中在QE、美國(guo)財政赤(chi)字及LME倉儲規(gui)(gui)則(ze)(ze)修改的(de)問題。跟蹤關鍵指標7月以來(lai)(lai)走勢,LME規(gui)(gui)則(ze)(ze)修改利(li)(li)空作(zuo)用或已開始顯現。若(ruo)QE如(ru)期(qi)開始退出,短端(duan)利(li)(li)率抬升(sheng)和倉儲規(gui)(gui)則(ze)(ze)修改將共同(tong)打(da)壓中長(chang)期(qi)鋁(lv)價(jia)。不過,規(gui)(gui)則(ze)(ze)修訂對(dui)鋁(lv)市(shi)的(de)利(li)(li)空也并非一蹴而就。2009年以來(lai)(lai)興起的(de)鋁(lv)市(shi)融資庫存相當于(yu)在全球原鋁(lv)供需之(zhi)間設立一個蓄水(shui)池。若(ruo)上述(shu)利(li)(li)空邏輯開始推演,全球現貨(huo)鋁(lv)升(sheng)水(shui)減(jian)少將迫使(shi)鋁(lv)廠虧損擴(kuo)大(da),從而部(bu)分抵消(xiao)倉儲規(gui)(gui)則(ze)(ze)的(de)利(li)(li)空效用。