鋁價(jia)價(jia)格重心逐(zhu)步(bu)上移,震蕩(dang)區間逐(zhu)步(bu)收窄(zhai),未(wei)來(lai)(lai)或迎(ying)方(fang)向性選擇.前期產能無序(xu)增長導致的過剩情況隨著價(jia)格的下跌和鋁行業供給側改(gai)革的深入已經得到(dao)明顯的改(gai)善(shan).現階段國內鋁錠庫存持續(xu)下降,未(wei)來(lai)(lai)產能增速也將(jiang)趨(qu)緩,鋁基本面(mian)改(gai)善(shan)的大方(fang)向不變.

    受環(huan)保影響(xiang),北方地區鋁土(tu)礦(kuang)供應出現緊張,未(wei)來缺口預計持續存在,鋁土(tu)礦(kuang)進口比(bi)例或將(jiang)進一步(bu)抬升(sheng)(sheng);港口氧化鋁項(xiang)目(mu)建設不暢,鋁上游成本存在抬升(sheng)(sheng)風險.

    潛在(zai)利多因(yin)素堆積.無(wu)論(lun)是遲遲未(wei)落地的(de)自備電廠治(zhi)理方案(an)、冬季限(xian)產還是俄(e)鋁制裁等問題,均有可能成為隨時引爆市(shi)場(chang)情緒(xu)的(de)地雷,預計(ji)未(wei)來隨著國內供需拐點的(de)臨(lin)近鋁價重(zhong)心將繼續(xu)上(shang)移(yi).

    事件:國內鋁(lv)(lv)價自2017年初站穩14000元(yuan)/噸一(yi)線后(hou),迄今(jin)已(yi)多次觸及此(ci)價位后(hou)反彈.自去年冬季(ji)限產(chan)引發的高(gao)點回落后(hou),國內鋁(lv)(lv)價走勢(shi)持續(xu)(xu)疲弱,上漲(zhang)的高(gao)度不斷下降(jiang),但下方支撐始(shi)終不變.近(jin)期鋁(lv)(lv)價的波(bo)動(dong)區間持續(xu)(xu)收窄,目前主(zhu)力合約持續(xu)(xu)運行在14000-15000元(yuan)/噸區間.

    前期(qi)利空出盡,鋁(lv)價大概(gai)率筑底

    今年以(yi)來,在(zai)中國經濟增速下(xia)(xia)滑(hua)疊加中美貿易摩(mo)擦(ca)不斷(duan)升溫的背景下(xia)(xia),基本金(jin)屬走(zou)勢(shi)普遍走(zou)低.截至8月中旬(xun),上(shang)海期(qi)貨(huo)交易所銅、鋅期(qi)貨(huo)價格(ge)下(xia)(xia)跌幅度分別在(zai)15%和22%左右(you),相比而(er)言期(qi)鋁價格(ge)整(zheng)體跌幅僅(jin)為8%上(shang)下(xia)(xia),且二季度以(yi)來有(you)觸底回升之勢(shi).究其原因,我們認(ren)為從(cong)鋁的基本面出發,前期(qi)利空已(yi)基本出盡,現階段鋁價已(yi)跌無可跌.

    鋁(lv)(lv)(lv)價在(zai)(zai)去(qu)年(nian)供(gong)給(gei)側改革和冬(dong)季(ji)限產的(de)雙(shuang)重刺激下(xia)一度(du)(du)(du)沖高,后(hou)受(shou)基(ji)本(ben)面的(de)打壓(ya)迅速(su)回落(luo),期(qi)間不斷走高的(de)國(guo)內(nei)(nei)庫(ku)(ku)存(cun)是造成鋁(lv)(lv)(lv)價走勢(shi)頹(tui)軟的(de)zui主要原(yuan)因.今年(nian)以來(lai),持(chi)續上漲的(de)國(guo)內(nei)(nei)庫(ku)(ku)存(cun)在(zai)(zai)二季(ji)度(du)(du)(du)進入拐點,整(zheng)體出現明(ming)顯緩解的(de)跡象.數(shu)據顯示截(jie)至8月(yue)20日國(guo)內(nei)(nei)社(she)會(hui)庫(ku)(ku)存(cun)174.1萬(wan)(wan)(wan)噸(dun),較(jiao)一季(ji)度(du)(du)(du)的(de)zui高峰下(xia)降(jiang)超(chao)(chao)過(guo)50萬(wan)(wan)(wan)噸(dun),降(jiang)幅(fu)超(chao)(chao)過(guo)20%,且(qie)目前仍在(zai)(zai)持(chi)續回落(luo).交(jiao)易所方面,上期(qi)所現貨庫(ku)(ku)存(cun)下(xia)降(jiang)較(jiao)少.數(shu)據顯示截(jie)至8月(yue)17日當周交(jiao)易所庫(ku)(ku)存(cun)略低于(yu)90萬(wan)(wan)(wan)噸(dun),較(jiao)一季(ji)度(du)(du)(du)的(de)頂峰下(xia)降(jiang)約10萬(wan)(wan)(wan)噸(dun).境外方面,市場普遍預計鋁(lv)(lv)(lv)錠(ding)供(gong)應存(cun)在(zai)(zai)缺口的(de)情況下(xia),LME的(de)鋁(lv)(lv)(lv)錠(ding)庫(ku)(ku)存(cun)水平(ping)整(zheng)體穩定(ding),處(chu)于(yu)歷史偏低水平(ping).

    未來看盡管目前國內的(de)電解鋁依舊過剩,但供(gong)應增長的(de)趨勢已經開始逐步轉變.受供(gong)給側改革影響,未來兩年國內的(de)電解鋁產能將(jiang)受到(dao)約束(shu).據統計,2019年擬(ni)投(tou)產的(de)全國電解鋁擬(ni)建(jian)和在建(jian)指標(biao)內產能約138萬噸(dun),2020年約250萬噸(dun),后續產能投(tou)放(fang)將(jiang)進(jin)一步大幅放(fang)緩.

    鋁土礦供應問題隱現,鋁價重心抬升

    除庫(ku)存開始回(hui)落外,目前(qian)支撐鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)的另(ling)一大重要因(yin)素是成本.據(ju)測(ce)算(suan),目前(qian)的鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)水平對于(yu)使(shi)用自(zi)備(bei)電(dian)的產能仍有一定利潤,但對于(yu)使(shi)用網電(dian)的企業(ye)來(lai)說已經(jing)出現虧損.近期隨(sui)著(zhu)北方地區鋁(lv)(lv)土礦供應受環保(bao)影響持續緊張,氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)的價(jia)(jia)格(ge)不斷上漲,目前(qian)山(shan)西、河(he)南(nan)地區的氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)格(ge)已經(jing)達到3200元(yuan)/噸,進一步加劇了(le)行業(ye)的虧損.

    南方(fang)(fang)地區盡(jin)管鋁(lv)土(tu)礦供(gong)應目前仍(reng)顯充足,但由于政策和環保的(de)原因(yin)難以持(chi)續補足北方(fang)(fang)缺(que)口(kou).未(wei)來隨著國(guo)內(nei)環保常態化,進口(kou)鋁(lv)土(tu)礦的(de)比(bi)例預計持(chi)續增(zeng)加,氧(yang)化鋁(lv)產能對于鋁(lv)土(tu)礦的(de)需求問題將(jiang)進一步凸(tu)顯.據(ju)Wind數據(ju)顯示,自2014年(nian)起國(guo)內(nei)鋁(lv)土(tu)礦的(de)對外依存度不斷增(zeng)加,2017年(nian)首次(ci)超(chao)過50%.產量方(fang)(fang)面,今(jin)年(nian)以來北方(fang)(fang)地區受環保影響(xiang)導致鋁(lv)土(tu)礦產出下(xia)降.據(ju)統計,2017年(nian)12月(yue)至今(jin)年(nian)3月(yue)國(guo)內(nei)鋁(lv)土(tu)礦產量同(tong)比(bi)持(chi)續負增(zeng)長,4月(yue)起有所恢(hui)復(fu).

    盡管(guan)境外鋁(lv)土礦供(gong)應問題不大,但(dan)由于運輸(shu)成(cheng)本的(de)原因,一旦(dan)大量(liang)采用進口鋁(lv)土礦,國(guo)內主產區(qu)如山西(xi)、河南的(de)氧(yang)(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)產能(neng)(neng)經濟性將(jiang)明顯下(xia)降,氧(yang)(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)產能(neng)(neng)向港口地區(qu)轉(zhuan)移(yi)是大方向.據(ju)SMM統計,至(zhi)2020年前我國(guo)計劃建設的(de)港口氧(yang)(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)項(xiang)目產能(neng)(neng)約在(zai)1639萬(wan)噸(dun)(dun),主要集中(zhong)在(zai)廣西(xi)、遼寧兩省(sheng).但(dan)近(jin)期(qi)有消息(xi)稱朝陽1000萬(wan)噸(dun)(dun)氧(yang)(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)項(xiang)目已(yi)經中(zhong)止,此外營口的(de)250萬(wan)噸(dun)(dun)氧(yang)(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)項(xiang)目也被叫停,在(zai)產能(neng)(neng)轉(zhuan)移(yi)受(shou)阻的(de)背(bei)景下(xia),未來氧(yang)(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)成(cheng)本抬升的(de)趨勢或已(yi)不可避(bi)免(mian).

    事件性利好等待釋放(fang)

    除上述長周(zhou)期(qi)的(de)利多(duo)因素外,鋁價還存在(zai)大(da)量潛在(zai)利多(duo)或(huo)隨時(shi)爆(bao)發.自備(bei)電廠治(zhi)理方面,目(mu)前發改委的(de)zui終政策尚(shang)未出臺,但從征求(qiu)意(yi)見稿看自備(bei)電廠成(cheng)本(ben)抬(tai)升(sheng)的(de)大(da)方向(xiang)不(bu)變(bian)(bian),預(yu)計主產區(qu)抬(tai)升(sheng)成(cheng)本(ben)在(zai)每噸600-1200元左右(you).其次在(zai)于冬季限(xian)產的(de)潛在(zai)影(ying)(ying)響(xiang),從去(qu)年來看,"2 26"城市限(xian)產對(dui)市場影(ying)(ying)響(xiang)有限(xian),今年預(yu)計效果相似(si),關鍵的(de)變(bian)(bian)數在(zai)于魏橋(qiao)去(qu)年被豁免的(de)產能(neng)今年是否會(hui)受影(ying)(ying)響(xiang),一旦這一部分產能(neng)被關停,供應將(jiang)出現缺口.

    境外方(fang)面,今年以來(lai)罷工和環保同(tong)樣影(ying)響(xiang)鋁市供應,在境外供應存在缺口的背景下,巴西海德(de)魯(lu)氧化鋁的停(ting)產和本月的美(mei)(mei)鋁西澳礦山(shan)罷工都導(dao)致價格出現(xian)明顯波動,未來(lai)不排除有類似事件發生.zui后(hou)是美(mei)(mei)國對俄鋁的制裁方(fang)面,盡管(guan)目前影(ying)響(xiang)逐步(bu)平息,但zui終結果的一(yi)再推遲同(tong)樣給(gei)市場埋下一(yi)個隱患(huan).目前看來(lai),唯 一(yi)的利空可能在于中美(mei)(mei)貿易(yi)摩(mo)擦對下游(you)消費的打(da)壓(ya).

    鋁(lv)價中長期(qi)看幾(ji)乎(hu)沒有負(fu)面因素:供應端(duan)成(cheng)本抬升,產能(neng)收緊;消費端(duan)無(wu)論是(shi)基建(jian)刺(ci)激還是(shi)電動(dong)車(che)的發展都(dou)有利(li)于鋁(lv)下游的增(zeng)長.投資者在關注宏觀風(feng)險(xian)的前提下可逢低買入遠月(yue)鋁(lv)期(qi)貨合約.