2017 年(nian)(nian)報顯(xian)示,全年(nian)(nian)實現營(ying)收1800.81 億元(yuan),同比(bi)增加(jia)25%; 歸(gui)母凈(jing)利潤(run)為13.78 億元(yuan),同比(bi)增長(chang)274%.2018Q1 數據顯(xian)示,營(ying)收366.7 億元(yuan),同比(bi)減(jian)少(shao)10.5%;歸(gui)母凈(jing)利潤(run)3.09 億元(yuan),同比(bi)減(jian)少(shao)19.4%

    事件點評:

    營(ying)收提(ti)升源于氧(yang)(yang)化(hua)鋁、電解(jie)(jie)鋁量價齊升.2017 年公司氧(yang)(yang)化(hua)鋁、電解(jie)(jie)鋁板塊營(ying)收為380.79 億元(yuan)、472.46 億元(yuan),同(tong)比(bi)分(fen)別增加80.52 億元(yuan)127.82 億元(yuan).隨(sui)供(gong)給側(ce)改(gai)革推進,供(gong)需(xu)格局逐步改(gai)善,氧(yang)(yang)化(hua)鋁、電解(jie)(jie)鋁價格中樞上移.2017 年國內氧(yang)(yang)化(hua)鋁均價為2,909 元(yuan)/噸(dun)(dun),同(tong)比(bi)上漲40.5%,SHFE 三月期鋁均價為14,731 元(yuan)/噸(dun)(dun),同(tong)比(bi)上漲21.7%.我們(men)認為供(gong)給側(ce)改(gai)革之后(hou),未(wei)來2-3 年,鋁在國內供(gong)給已由供(gong)需(xu)嚴(yan)重(zhong)過剩到再平衡狀態(tai),行業景氣度持續向上.

    伴隨盈利提升,運(yun)營費用(yong)合(he)理(li)提升.2017 年(nian)報(bao)顯(xian)示,公(gong)司(si)銷售費用(yong)、管理(li)費用(yong)以(yi)及財(cai)務費用(yong)分別(bie)為23.42、40.46、45.59 億元,同比增(zeng)加13.2%、39%以(yi)及7.2%.通(tong)過借力(li)資本市場債轉股(gu)機遇(yu),公(gong)司(si)財(cai)務費用(yong)大幅(fu)(fu)減少,資產(chan)負債結(jie)構優(you)化(hua).公(gong)司(si)啟動總規模達126 億元的債轉股(gu)項目,使(shi)得資產(chan)負債率(lv)大幅(fu)(fu)降低,公(gong)司(si)的盈利能力(li)顯(xian)著增(zeng)強.

    "適(shi)度擴大(da)(da)(da)內需"提(ti)振有色(se)工(gong)業(ye)金屬板塊(kuai).政治局會(hui)議(yi)提(ti)"適(shi)度擴大(da)(da)(da)內需",保持(chi)宏觀(guan)經濟平穩運行,大(da)(da)(da)宗周期品情緒得到邊際(ji)改善(shan)提(ti)振已處底部的電解(jie)鋁(lv)板塊(kuai).鋁(lv)金屬的下(xia)游50%是應(ying)用(yong)于建(jian)材、軌交等領域(yu),是有色(se)金屬板塊(kuai)中體量較大(da)(da)(da)的工(gong)業(ye)金屬.雖然短期俄(e)鋁(lv)制(zhi)裁等因素出現擾動,但不改國(guo)內外行業(ye)基本(ben)面持(chi)續改善(shan)趨勢.

    盈利預(yu)測及(ji)投資(zi)建(jian)議:預(yu)計公司(si)2018-2020 年歸(gui)母凈利潤(run)分別為17.57、23.2、46.22 億元(yuan);EPS 分別為0.12、0.16、0.31 元(yuan),以2018 年4 月24 日股價(jia)對應P/E 為40.55、30.7、15.4X,給予買入評級.

    風險提示:鋁價(jia)劇烈(lie)波動,供給側改(gai)革不及(ji)預期.