11月(yue)以(yi)來,在(zai)整個工業品板塊(kuai)不(bu)(bu)同程度走強(qiang)的大背(bei)景(jing)下(xia)(xia),滬(hu)鋁卻因魏橋豁免冬(dong)季(ji)錯峰限產,去庫存(cun)不(bu)(bu)如預(yu)期,持(chi)貨(huo)商賭漲預(yu)期落空(kong)(kong)、變現(xian)還貸壓力等因素(su)的影響下(xia)(xia)大跌.不(bu)(bu)過(guo),筆者認為,滬(hu)鋁下(xia)(xia)跌空(kong)(kong)間有限,短線有望止跌.

    產量料維持緩慢(man)下降態勢

    作為今年供給側改革炒作熱點,鋁錠供應端的(de)(de)故事伴隨著環保(bao)關停(ting)、指(zhi)標置換、成本抬升等一系列因素.近(jin)日(ri)確認在今年7月山東省要求魏橋集團關停(ting)違規(gui)產(chan)(chan)能之(zhi)后(hou),原(yuan)定采暖(nuan)季限產(chan)(chan)的(de)(de)253萬噸(dun)產(chan)(chan)能得到豁免.除(chu)此之(zhi)外(wai),其他(ta)相關企業(ye)仍(reng)實質性(xing)執行或提前執行冬季限產(chan)(chan)政策.結合前期違規(gui)清查關停(ting)的(de)(de)400萬噸(dun)左(zuo)右產(chan)(chan)能,我們(men)認為11月運(yun)行產(chan)(chan)能下降幅度雖不如預(yu)期,但鋁產(chan)(chan)量將維持(chi)緩慢下降態勢.

    下游需求未超(chao)預期惡化

    環保(bao)停工疊(die)加季(ji)節性(xing)淡季(ji),1—10月,商品房銷售同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)比1—9月回落2.1個百(bai)(bai)分點.1—10月,中國汽車產(chan)銷同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長4.27%和4.13%,增(zeng)(zeng)(zeng)幅較1—9月分別減緩0.5個百(bai)(bai)分點和0.33個百(bai)(bai)分點.下(xia)游(you)兩大產(chan)業(ye)需求增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)持(chi)續下(xia)滑,雖表現不佳但基(ji)本延(yan)續前期預(yu)期,并未超預(yu)期惡化(hua).

    短期庫存增加概(gai)率較小

    國內鋁錠(ding)(ding)現貨庫存各方數據(ju)因口徑問題(ti)稍有偏差(cha),截至11月24日(ri)基(ji)(ji)本(ben)維(wei)持(chi)(chi)在(zai)160萬(wan)噸以上,近(jin)期(qi)基(ji)(ji)本(ben)穩定(ding).同(tong)時,電解(jie)槽(cao)停產過程(cheng)(cheng)中(zhong)要(yao)進(jin)行抽鋁水作業(ye)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)(cheng)度上也(ye)延(yan)緩了去庫存進(jin)程(cheng)(cheng).上期(qi)所(suo)期(qi)貨鋁錠(ding)(ding)庫存持(chi)(chi)續增加,逼近(jin)70萬(wan)噸大關.鋁棒庫存方面,因佛山地區持(chi)(chi)續下降,自年中(zhong)高(gao)點22萬(wan)噸已經(jing)回(hui)落至11萬(wan)噸左右(you).

    整體來看,目前期(qi)現貨庫(ku)(ku)存壓力(li)仍然較大,但隨著冬(dong)季(ji)錯峰停產陸續(xu)執行,新疆季(ji)節性運(yun)力(li)緊張,鋁價回(hui)落后(hou)下游(you)補庫(ku)(ku)意愿回(hui)升(sheng)等利好(hao)(hao)因(yin)素(su)的顯(xian)現,短期(qi)庫(ku)(ku)存繼(ji)續(xu)增(zeng)加概率較小.但從較長周期(qi)考慮,春節期(qi)間庫(ku)(ku)存會(hui)再度(du)累積(ji),因(yin)此節前剩(sheng)余時間去庫(ku)(ku)存情況成為關鍵因(yin)素(su).LME庫(ku)(ku)存數(shu)據顯(xian)示,海外供(gong)求(qiu)相對偏(pian)緊,一定程度(du)利好(hao)(hao)出口,但因(yin)移庫(ku)(ku)操作造成干擾,不能(neng)確切定論.

    短線(xian)連跌(die)過(guo)后有望企(qi)穩

    當前(qian),鋁價(jia)快(kuai)速回(hui)落至15000元(yuan)/噸(dun)以(yi)下,集(ji)中釋放了市(shi)場的憂慮(lv)情(qing)緒,絕對價(jia)格已回(hui)撤至2016年年末水平.因此,經過一輪像樣(yang)調(diao)整,鋁價(jia)回(hui)歸(gui)成本區間后,下游(you)需求(qiu)彈性(xing)料有所(suo)恢復.同時,最近兩個月,基(ji)差已經緩慢走(zou)強(qiang)(qiang)100元(yuan)/噸(dun)左右,表明現貨(huo)寬松局(ju)面有所(suo)緩解.關注節前(qian)去(qu)庫(ku)存情(qing)況,以(yi)及基(ji)差能否持續走(zou)強(qiang)(qiang).