中國環保(bao)限產政(zheng)策持續落地,令(ling)境內外(wai)期鋁(lv)價格呈(cheng)現"冰(bing)火兩重天(tian)".

    截至11月7日收盤時,上海(hai)期(qi)貨交易所滬(hu)鋁(lv)期(qi)貨主力(li)合(he)約(yue)(yue)報在(zai)16035元(yuan)/噸(dun)(dun),較9月下旬創下的年(nian)內高點17250元(yuan)/噸(dun)(dun)跌去約(yue)(yue)7.5%,與此(ci)形成(cheng)鮮明反差的是,倫(lun)敦LME期(qi)鋁(lv)主力(li)合(he)約(yue)(yue)報價則徘徊在(zai)2165美(mei)元(yuan)/噸(dun)(dun)附(fu)近,上周三(san)盤中一(yi)度創下過去5年(nian)來最(zui)高點——2215美(mei)元(yuan)/噸(dun)(dun).

    "最近期鋁(lv)(lv)之所以出現(xian)外(wai)強內(nei)(nei)(nei)弱現(xian)象,主因是境內(nei)(nei)(nei)外(wai)投資機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)對(dui)中國(guo)(guo)環保(bao)限產(chan)政(zheng)策(ce)有(you)著截(jie)然不同(tong)的(de)解讀."凱(kai)投宏觀(Capital Economics)高級商(shang)品(pin)分析師Caroline Bain向21世(shi)紀經濟報道(dao)記者(zhe)表示(shi).相比多數國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)投資機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)觀點(dian),中國(guo)(guo)環保(bao)限產(chan)政(zheng)策(ce)造(zao)(zao)成鋁(lv)(lv)供需(xu)雙殺,境外(wai)投資機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)則認(ren)為,隨著歐美經濟復(fu)蘇(su)提(ti)振鋁(lv)(lv)需(xu)求(qiu),中國(guo)(guo)環保(bao)限產(chan)政(zheng)策(ce)若進一步(bu)削(xue)減全球鋁(lv)(lv)產(chan)量,勢必創造(zao)(zao)特(te)定(ding)的(de)買漲套利機(ji)(ji)(ji)會.

    Caroline Bain指出,境內(nei)(nei)外(wai)投資機(ji)構(gou)的迥異(yi)心態,正傳(chuan)染到其他金屬期(qi)貨品(pin)種(zhong).除了銅(tong)鎳等需求旺盛(sheng)品(pin)種(zhong)延續此前(qian)的境內(nei)(nei)外(wai)價(jia)格(ge)聯動走勢,近期(qi)鉛鋅等金屬期(qi)貨品(pin)種(zhong)境內(nei)(nei)價(jia)格(ge)走勢均弱(ruo)于(yu)境外(wai).

    這無形間激發了國內(nei)量化投(tou)資機(ji)構的反向套(tao)利熱情.

    外強內弱探因

    "很多(duo)海外對沖基金(jin)經理(li)(li)一(yi)聽(ting)(ting)說(shuo)中國即將(jiang)落實(shi)環保限產政(zheng)策(ce),都(dou)認為這(zhe)是(shi)一(yi)個絕(jue)佳(jia)的買(mai)漲(zhang)LME期鋁套利(li)機會."一(yi)家美國對沖基金(jin)經理(li)(li)稱.尤(you)其是(shi)當他們(men)聽(ting)(ting)說(shuo)山東等(deng)地區城市相關部門發(fa)布政(zheng)策(ce),要求(qiu)當地電(dian)解(jie)鋁、氧(yang)化鋁企業在2017年11月(yue)(yue)15日(ri)-2018年3月(yue)(yue)15日(ri)期間限產逾30%,進一(yi)步激發(fa)了(le)他們(men)抬(tai)高LME期鋁的買(mai)漲(zhang)頭寸.

    究其原因,他(ta)們認為一旦中(zhong)國(guo)環保限(xian)產政策令中(zhong)國(guo)鋁(lv)供(gong)應受限(xian),中(zhong)國(guo)下游企業只(zhi)能(neng)轉而海(hai)外進口鋁(lv)現貨滿(man)足需(xu)求(qiu),無形間導(dao)致全(quan)球(qiu)鋁(lv)庫存持續減(jian)少(shao),引發價格進一步跳漲.

    LME最新(xin)數據(ju)顯示,10月26日LME期鋁(lv)曾觸及過去5年(nian)最高值2215美元/噸.巧合的是,當天LME鋁(lv)庫(ku)存(cun)降(jiang)至2008年(nian)9月以來的最低值119.1萬噸.

    令(ling)這位美(mei)國對沖(chong)基(ji)金經(jing)理頗感意外的(de)是,過去兩(liang)周LME期鋁(lv)兩(liang)度(du)刷新過去5年的(de)最高值時,滬鋁(lv)價格卻沒能隨漲,兩(liang)者之間的(de)價格聯動效應"戛然而止".

    上述國內期(qi)貨公(gong)司(si)分(fen)析師(shi)對此解釋說,滬(hu)鋁價格疲軟背(bei)后,一方面(mian)是多數國內投資機(ji)構認為環保限(xian)產(chan)政策造(zao)成鋁供需雙(shuang)殺,買(mai)漲熱(re)情不夠活躍(yue);另一方面(mian)近期(qi)市場傳聞中國大型鋁業制造(zao)企業——宏橋集團很(hen)可能(neng)(neng)免受產(chan)能(neng)(neng)削(xue)減(jian)30%政策的(de)限(xian)制,令投資機(ji)構不敢(gan)貿然追漲.

    "正是境內外機(ji)構截然不同(tong)的(de)投資心態,形(xing)成期(qi)鋁外強內弱."他直言(yan).

    上(shang)海(hai)有色網鋁行業高(gao)級分析師劉小(xiao)磊(lei)則(ze)認為,形成期鋁這(zhe)格局的(de)另一個(ge)因素(su),是環保限產政策并(bing)沒能改變(bian)國內鋁供應相對過剩(sheng)的(de)局面(mian).

    具體而言,由于今年(nian)以來(lai)鋁(lv)(lv)價上漲帶動企業擴大(da)(da)(da)產能(neng),當前國(guo)內(nei)鋁(lv)(lv)庫(ku)存持(chi)續超過140萬(wan)噸,到(dao)明(ming)年(nian)3月電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)庫(ku)存可能(neng)突(tu)破200萬(wan)噸.考慮到(dao)今年(nian)冬(dong)季環保限產政策令(ling)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)實際減產量約為100萬(wan)噸(產能(neng)削減約267萬(wan)噸),高(gao)庫(ku)存令(ling)國(guo)內(nei)鋁(lv)(lv)供(gong)應(ying)不(bu)大(da)(da)(da)會出現較大(da)(da)(da)缺口,迫使國(guo)內(nei)投資機構不(bu)大(da)(da)(da)愿借(jie)LME鋁(lv)(lv)上漲之東風,推高(gao)滬鋁(lv)(lv)價格(ge).

    反向(xiang)套(tao)利潮(chao)起

    值得注意(yi)的是,境(jing)內外期(qi)鋁價差擴大令不少國內量化投資機構看到反向套利(li)的機會.

    這些機構(gou)在倫(lun)敦市(shi)場(chang)沽空買跌LME期(qi)鋁同(tong)時,在上海期(qi)貨交(jiao)易所買漲滬鋁,套取(qu)兩(liang)者價差擴大的"紅利".

    "它實(shi)質是一種無風險套利策略."一家參與上述反向套利的境內私募基金操盤手向21世紀經濟報道記者透露(lu),當(dang)前鋁滬倫(lun)比跌(die)至7.4,略低于以往合(he)(he)理區(qu)間(jian)7.5-7.6,因(yin)此通過上述反向操作押注兩者價差遲早回歸合(he)(he)理區(qu)間(jian),勝算相當(dang)高.

    究其原因,由于(yu)中(zhong)國環(huan)保限產(chan)政策導致鋁(lv)產(chan)業各個環(huan)節生產(chan)成本大幅提高(gao),過去兩個月陽極碳素與氧化鋁(lv)價(jia)格分別上漲12.1%與42.8%,導致電解鋁(lv)全(quan)行業加(jia)權生產(chan)成本逼(bi)進(jin)16000元/噸,如此滬(hu)鋁(lv)期貨價(jia)格已(yi)經逼(bi)進(jin)成本價(jia),下跌空間有(you)限.

    "目前(qian)這個反(fan)向套利操作的最大(da)挑戰,就是(shi)如何(he)控制LME期鋁的空頭頭寸風險."他直言.

    不過,這種(zhong)反向套利操(cao)作似乎已(yi)經嘗到了甜(tian)頭.11月1日LME期鋁創下2215美元/噸之際,市場突然出現(xian)一股沽(gu)空潮,令LME期鋁價格迅速回(hui)落至2160美元/噸一線(xian).

    Caroline Bain分析(xi)說,沽空潮起背后(hou),是近期(qi)LME期(qi)鋁價格上(shang)漲(zhang)導致鋁滬(hu)倫(lun)比跌(die)至7.3,激發了更多量化(hua)投資機構(gou)紛(fen)紛(fen)參(can)與(yu)反向(xiang)套利操作,賺取更大(da)"紅利".

    但(dan)他(ta)指(zhi)出(chu),這(zhe)并不意味著這(zhe)種(zhong)反向(xiang)套利操作與無風險獲利劃上等號.一方面(mian)在全球(qiu)鎳(nie)價(jia)迭創新高(gao)的(de)帶動下,境外投資機構(gou)借(jie)助中國環保減(jian)產政策(ce)(ce)落地買漲金(jin)屬期貨(huo)的(de)勢(shi)頭不減(jian).另一方面(mian),LME金(jin)屬期貨(huo)受(shou)到美元(yuan)指(zhi)數波動影響極大(da)(da),一旦美元(yuan)出(chu)現沖高(gao)回落勢(shi)必引發LME期鋁價(jia)格大(da)(da)漲,進一步擴大(da)(da)滬(hu)鋁倫鋁的(de)價(jia)差(cha)空間,到時反向(xiang)套利策(ce)(ce)略將在LME期鋁空頭頭寸環節遭遇不小的(de)虧(kui)損壓(ya)力(li).