電解(jie)(jie)(jie)鋁去產(chan)(chan)(chan)能(neng)超(chao)預期,長期看好供給(gei)側改(gai)革提振鋁價.8 月8 日(ri), 山東發改(gai)委責令山東魏(wei)橋和(he)信(xin)發關(guan)停電解(jie)(jie)(jie)鋁321 萬噸,此(ci)次(ci)關(guan)停占山東總(zong)產(chan)(chan)(chan)能(neng)達(da)到28%.此(ci)次(ci)山東魏(wei)橋和(he)信(xin)發違規產(chan)(chan)(chan)能(neng)關(guan)停事件顯(xian)示(shi)了政(zheng)府(fu)在(zai)電解(jie)(jie)(jie)鋁去產(chan)(chan)(chan)能(neng)問(wen)題上的強硬態(tai)度.在(zai)去產(chan)(chan)(chan)能(neng)數(shu)量和(he)進(jin)度上超(chao)出市場預期,由于以往對(dui)(dui)于去產(chan)(chan)(chan)能(neng)進(jin)度披(pi)露較少,本次(ci)公開也打破(po)了以往對(dui)(dui)于電解(jie)(jie)(jie)鋁去產(chan)(chan)(chan)能(neng)"數(shu)據黑(hei)洞"問(wen)題.

    伴隨鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)上漲,電解鋁(lv)(lv)(lv)行業標的(de)盈利狀況都將持續改(gai)善.此時, 不妨設想(xiang)一(yi)下,倘若鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)再上漲40%至2 萬元/噸,相(xiang)關標的(de)盈利情況會是(shi)什么(me)樣?我們做了幾(ji)種情景假設:1、如果電解鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格漲至1.6 萬元/噸,中(zhong)(zhong)鋁(lv)(lv)(lv)、云(yun)鋁(lv)(lv)(lv)、神火、中(zhong)(zhong)孚對(dui)(dui)(dui)應PE 分別為9.46X、12.54X、12.52X、11.11X.2、如果電解鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格漲到2 萬元/噸,中(zhong)(zhong)鋁(lv)(lv)(lv)、云(yun)鋁(lv)(lv)(lv)、神火、中(zhong)(zhong)孚對(dui)(dui)(dui)應PE 分別為5.79X、9.82X、7.35X、7.14X,電解鋁(lv)(lv)(lv)公司的(de)估值均回(hui)落到10 倍以內,從相(xiang)對(dui)(dui)(dui)PE 的(de)角(jiao)度(du)看,中(zhong)(zhong)國鋁(lv)(lv)(lv)業為目前最便宜(yi)的(de)電解鋁(lv)(lv)(lv)標的(de).

    在業(ye)(ye)(ye)績彈(dan)性方面,中(zhong)國(guo)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)業(ye)(ye)(ye)彈(dan)性值(zhi)最大(da)為14.56,云鋁(lv)(lv)(lv)(lv)、神(shen)火、中(zhong)孚彈(dan)性值(zhi)分別為6.52、8.11、8.04.另外,根(gen)據理論(lun)模型(xing)估算(suan),從鋁(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)上漲所帶來(lai)的絕對(dui)受益(yi)角(jiao)度看,鋁(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)每上漲10%,中(zhong)國(guo)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)業(ye)(ye)(ye)歸母凈利(li)潤預計增(zeng)(zeng)加13.15 億元(yuan),是四(si)家上市(shi)公(gong)司中(zhong)絕對(dui)利(li)潤增(zeng)(zeng)幅最大(da)的.在"市(shi)值(zhi)/電解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)銷(xiao)量"以及"市(shi)值(zhi)/電解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)、氧化鋁(lv)(lv)(lv)(lv)產能"彈(dan)性測算(suan)結果中(zhong),中(zhong)國(guo)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)業(ye)(ye)(ye)均占據絕對(dui)優勢.

    中(zhong)國(guo)(guo)鋁業為行業龍頭,國(guo)(guo)資委(wei)控(kong)股(gu)(gu),為四(si)家上市(shi)公司中(zhong)唯(wei)一的大型央(yang)企(qi),是改革的受益(yi)者(zhe).同時(shi)具有(you)產能優勢十分明顯,具備量價齊(qi)升的特(te)點.在后續電解鋁去(qu)產能、提(ti)高產業集中(zhong)度方面,其意義不可小(xiao)覷.云鋁股(gu)(gu)份是國(guo)(guo)內(nei)唯(wei)一水電鋁上市(shi)公司,能源(yuan)結構有(you)優勢.且(qie)產能集中(zhong)云南,受供給(gei)側去(qu)產能負(fu)面影響較小(xiao),同時(shi)公司原料自給(gei)率高, 成本浮動可控(kong).

    投資建(jian)議:我(wo)們(men)堅定看好電解鋁板塊行(xing)情(qing),建(jian)議重點配置龍頭(tou)公司(si).綜(zong)合(he)考慮業(ye)績彈(dan)性、盈利(li)能(neng)力、產(chan)銷量及(ji)能(neng)源結(jie)構(gou),我(wo)們(men)首(shou)推中國鋁業(ye)(產(chan)銷量大、原(yuan)料自給率高)、云鋁股份(國內唯(wei)一(yi)水(shui)電鋁上市公司(si),能(neng)源結(jie)構(gou)優勢明(ming)顯(xian)).

   ; 風險因素:供給側改革執行不及預(yu)期(qi)、下游需求乏力.