自(zi)(zi)新疆昌(chang)吉州(zhou)對(dui)違規產能停止新建進(jin)程以(yi)后(hou),鋁(lv)行(xing)業供(gong)給側改革正式"打響".改革伊始,市(shi)場參(can)考去年黑色(se)與(yu)煤炭的(de)(de)供(gong)給側效果,對(dui)鋁(lv)價產生較為樂(le)(le)觀(guan)(guan)的(de)(de)預期,但(dan)自(zi)(zi)二季度(du)以(yi)來,市(shi)場對(dui)于(yu)鋁(lv)價的(de)(de)預期逐漸(jian)修正,不(bu)再盲目(mu)樂(le)(le)觀(guan)(guan).筆者認為,中(zhong)短期鋁(lv)(14575, 65.00, 0.45%)價將維持區間振蕩格局,核心(xin)運行(xing)區域在13000—15000元(yuan)/噸.但(dan)是伴隨(sui)著各生產要素和環(huan)保(bao)成本的(de)(de)提(ti)升(sheng),鋁(lv)價長(chang)期重心(xin)或上移(yi).與(yu)此同(tong)時(shi),由于(yu)供(gong)應的(de)(de)投(tou)放(fang)依賴政策(ce)的(de)(de)決定,因而在供(gong)應不(bu)能及時(shi)匹(pi)配消費時(shi),鋁(lv)價或出現極端行(xing)情.

    未來(lai)一年(nian)鋁市不會出現深度(du)短缺(que)

    對2017年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)及(ji)2018年(nian)(nian)的境內鋁(lv)市平衡進行匡算,我們發現,通過供給側(ce)改革(ge),并不會對鋁(lv)市造(zao)成立竿見(jian)影的短缺.

    自6月開始,預計(ji)供給側將(jiang)會削減255萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的產能.與此同時(shi)(shi),2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),國內存在350萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的產能可以(yi)投放(fang).通過對該(gai)部分產能達產時(shi)(shi)間的匡算(suan),實際上,2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)內并不會出(chu)(chu)現明顯(xian)短缺(que),只(zhi)在四(si)季(ji)度疊加采暖季(ji)減產時(shi)(shi)會出(chu)(chu)現當期平衡.最后,按照2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)消費8%的累計(ji)增速(su),2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)短缺(que)38萬(wan)噸,短缺(que)的主要原因也是由于采暖季(ji)的疊加施行(xing).

    對此,值得一提的(de)是,采(cai)暖(nuan)季的(de)最(zui)終目(mu)的(de)在(zai)于(yu)(yu)控制企業污染(ran)排(pai)放,以求在(zai)燃煤高(gao)峰期保障(zhang)京津(jin)地(di)區(qu)(qu)空氣質(zhi)量.由于(yu)(yu)山(shan)東地(di)區(qu)(qu)本身在(zai)采(cai)暖(nuan)季之前(qian)已(yi)經削減運行產能,因(yin)而采(cai)暖(nuan)季實際(ji)帶來的(de)減量,有可(ke)能比預(yu)計的(de)要(yao)少,尤其是在(zai)今年(nian)四季度、明年(nian)一季度的(de)實際(ji)平衡結果有可(ke)能比我們匡算的(de)要(yao)更為過(guo)剩.

    最終,從(cong)平衡結果來看(kan),2017年下(xia)半年,國內(nei)仍(reng)舊是過剩狀(zhuang)態,且(qie)未來一年國內(nei)電解鋁都不會出現深度短缺狀(zhuang)態.一方面,未來存在(zai)短缺的預(yu)期;另一方面,現實情(qing)況中的高庫存與中期的持續過剩疊(die)加,因而(er)鋁價(jia)中期將維持區(qu)間整(zheng)理.長遠來看(kan),假設未來供(gong)應(ying)增量(liang)的調(diao)節(jie)不再依賴價(jia)格(ge)(利潤),而(er)是依賴行政發放指(zhi)標(biao),當供(gong)應(ying)自身調(diao)節(jie)跟不上(shang)消(xiao)費變化的時(shi)候,將造成鋁價(jia)寬幅波(bo)動(dong).

    核心區域在13000—15000元/噸

    上文中,所得到的(de)結(jie)論(lun)是(shi)假(jia)設350萬(wan)噸新(xin)合規(gui)產能(neng)有利潤如期達產,假(jia)設這(zhe)部(bu)分產能(neng)的(de)利潤不夠,即使有先天的(de)合規(gui)優勢,這(zhe)部(bu)分產能(neng)也不能(neng)如期投放,在這(zhe)樣的(de)假(jia)設下(xia),鋁市(shi)場庫存會出現(xian)短缺的(de)可能(neng),因而對這(zhe)部(bu)分成本的(de)考慮,即是(shi)對鋁價下(xia)方支(zhi)撐的(de)考慮.

    目前現貨(huo)市(shi)場,接近100%的(de)運行產(chan)能處于(yu)現金盈利(li)的(de)狀態(tai),但考慮到2017—2018年存在350萬噸的(de)合法合規產(chan)能即將投放,我們需要對這部分產(chan)能的(de)成本進行了解.

    從現有產能(neng)(neng)分布情況來看,甘(gan)肅(su)、云南、廣西(xi)、云南等地(di)均為相對(dui)高(gao)成(cheng)本(ben)地(di)區,以(yi)目前生產要素計(ji)算,現金成(cheng)本(ben)約分布在(zai)13000元/噸(dun)附近.由(you)于這部分成(cheng)本(ben)產能(neng)(neng)的投放(fang)與(yu)否,將(jiang)改變國(guo)內鋁平(ping)衡結果,因而這部分產能(neng)(neng)的成(cheng)本(ben)決定了未來運行產能(neng)(neng)的成(cheng)本(ben)下(xia)限(xian),因而我們(men)將(jiang)13000元/噸(dun)看作(zuo)是鋁價運行的相對(dui)支撐位.

    最終,從平(ping)衡結(jie)果和指標產能成本(ben)來看,中(zhong)短(duan)期內鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)將(jiang)維持(chi)區間振蕩格局,核心運行區域(yu)在13000—15000元/噸.但是伴隨(sui)著預(yu)焙陽極等鋁(lv)(lv)輔料價(jia)(jia)格的提升,加上環保支出(chu)的提升,鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)長期重心將(jiang)上移.值得注(zhu)意的是,由于供應的投放依賴(lai)政(zheng)策(ce)的決定,因而在供應不能及時匹配消(xiao)費時,鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)或(huo)出(chu)現極端行情