事件：SMM7月12日訊，美(mei)鋁在(zai)(zai)印(yin)第安那州埃文斯維(wei)爾(er)（Evansville, Indiana）附(fu)近的(de)(de)鋁冶(ye)煉廠(chang)將重新啟動(dong)三個系列(lie)電解(jie)槽（該冶(ye)煉廠(chang)共(gong)5個系列(lie)電解(jie)槽），美(mei)鋁匹茲堡總部本周二表示，重啟計(ji)劃(hua)預計(ji)將于2018年(nian)第二季度完成，啟動(dong)后(hou)年(nian)產量將達(da)16.14萬噸，同時在(zai)(zai)現有(you)的(de)(de)1250名員工的(de)(de)基礎上(shang)再增加(jia)275個職(zhi)位(wei)。

　　我們的(de)判斷：增(zeng)量擾動(dong)不大，積極意義值得(de)關(guan)注。美(mei)鋁自2008年鋁價高(gao)位(wei)后(hou)共計關(guan)閉169.3萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)產(chan)能，我們認為(wei)即使價格反(fan)彈17%至2100美(mei)金/噸(dun)(dun)，其有動(dong)力(li)復產(chan)的(de)最(zui)大增(zeng)量也僅在(zai)150萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)左右（考慮到重(zhong)啟(qi)開支巨大，實際重(zhong)啟(qi)量將遠小于150萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)），相(xiang)對全球目前約6000萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)的(de)供給(gei)量而(er)言擾動(dong)極其有限。而(er)此次美(mei)鋁復產(chan)更(geng)大程(cheng)度上是(shi)為(wei)了匹配其加工材的(de)需求，側面反(fan)映(ying)全球鋁需求積極增(zeng)長(chang)態(tai)勢，再考慮到海外電(dian)解鋁增(zeng)量有限且(qie)國內供給(gei)側改革力(li)度或(huo)超(chao)預期(qi)將給(gei)供給(gei)造(zao)成明(ming)顯影(ying)響，我們認為(wei)電(dian)解鋁供需格局或(huo)將明(ming)顯改善：未來(lai)全球鋁供需或(huo)從供需弱平衡轉入短(duan)缺態(tai)勢。

　　美鋁(lv)目前電(dian)解(jie)鋁(lv)產能究竟幾(ji)何

　　本次(ci)復(fu)(fu)產(chan)(chan)后美(mei)鋁(lv)產(chan)(chan)能(neng)(neng)增至373.74萬(wan)噸(dun)。目前美(mei)鋁(lv)電解鋁(lv)總產(chan)(chan)能(neng)(neng)為357.6萬(wan)噸(dun)，考慮到(dao)本次(ci)復(fu)(fu)產(chan)(chan)的(de)Warrick廠(chang)約16萬(wan)噸(dun)增量，則到(dao)2018Q2其產(chan)(chan)能(neng)(neng)將恢復(fu)(fu)到(dao)374萬(wan)噸(dun)左右。

　　自2008年鋁(lv)(lv)價高點后(hou)，美(mei)(mei)鋁(lv)(lv)共(gong)計關(guan)(guan)閉169.3萬噸(dun)產(chan)(chan)能。鋁(lv)(lv)價自2008年金融(rong)危機以來持續(xu)走(zou)低，美(mei)(mei)鋁(lv)(lv)不得不逐年關(guan)(guan)閉其高成本電(dian)解鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)能以削減(jian)成本，其近年共(gong)關(guan)(guan)閉/停售(shou)產(chan)(chan)能169.3萬噸(dun)，減(jian)產(chan)(chan)產(chan)(chan)能77.8萬噸(dun)，共(gong)計169.3萬噸(dun)。

　　無需擔憂增(zeng)量擾動(dong)，復(fu)產或凸顯積極意(yi)義(yi)

　　以目(mu)前(qian)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)來看，我(wo)們(men)認為(wei)美(mei)鋁(lv)繼續重啟(qi)產能(neng)(neng)的動力(li)不(bu)大。目(mu)前(qian)LME3個月鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)在(zai)1900美(mei)元/噸左右，我(wo)們(men)以此為(wei)基準，上下300美(mei)金構建價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)區間（1600-2200），而統計美(mei)鋁(lv)2011-2016產能(neng)(neng)關(guan)停(ting)情況(kuang)可知其(qi)(qi)關(guan)停(ting)產能(neng)(neng)對應(ying)(ying)的價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)水(shui)(shui)平也都基本(ben)落在(zai)該(gai)區間（2011-2012年(nian)除外），這意味著目(mu)前(qian)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)水(shui)(shui)平下美(mei)鋁(lv)復(fu)產動力(li)應(ying)(ying)為(wei)不(bu)強：其(qi)(qi)近年(nian)關(guan)閉(bi)的產能(neng)(neng)基本(ben)都以高成本(ben)的虧損產能(neng)(neng)為(wei)主，在(zai)技術沒有更(geng)新的情況(kuang)下其(qi)(qi)復(fu)產動力(li)只能(neng)(neng)為(wei)金屬價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)的上漲。此次復(fu)產的Warrick廠是(shi)在(zai)2015年(nian)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)低(di)點關(guan)閉(bi)的，我(wo)們(men)推測其(qi)(qi)成本(ben)低(di)于(yu)之前(qian)關(guan)閉(bi)的冶煉(lian)廠。而對于(yu)之前(qian)已經(jing)減產/停(ting)產的冶煉(lian)廠來說，目(mu)前(qian)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)水(shui)(shui)平下復(fu)產成本(ben)依(yi)舊過高，綜上我(wo)們(men)判斷美(mei)鋁(lv)繼續復(fu)產動力(li)其(qi)(qi)實并不(bu)強。

　　美鋁(lv)復(fu)產(chan)(chan)帶(dai)來(lai)的(de)增(zeng)量擾(rao)動無需(xu)(xu)多慮。呈上所述我們判斷美鋁(lv)繼(ji)續復(fu)產(chan)(chan)動力應(ying)該(gai)不強(qiang)。而進一步(bu)情(qing)景(jing)假(jia)設(she)顯示：假(jia)設(she)鋁(lv)價恢復(fu)到(dao)前幾年(nian)水(shui)平(ping)，美鋁(lv)對當年(nian)關停(ting)的(de)電(dian)解鋁(lv)產(chan)(chan)能進行復(fu)產(chan)(chan)，即使鋁(lv)價反彈17%到(dao)2100美金/噸(dun)，其投入市(shi)場的(de)最大產(chan)(chan)能也僅在150萬(wan)噸(dun)左右（考(kao)慮到(dao)復(fu)產(chan)(chan)成本巨大，實(shi)際量將(jiang)遠小于(yu)150萬(wan)噸(dun)），這對于(yu)全球約6000萬(wan)噸(dun)，每年(nian)以(yi)5-8%增(zeng)長的(de)電(dian)解鋁(lv)需(xu)(xu)求來(lai)說，擾(rao)動無需(xu)(xu)多慮。

　　積極(ji)意義更(geng)為明顯，全球(qiu)電解鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)需(xu)邊際變(bian)化值得關注。此(ci)次美鋁(lv)(lv)復產(chan)更(geng)大程度上是為了匹配其(qi)加工材(cai)的需(xu)求，側(ce)面反(fan)映全球(qiu)鋁(lv)(lv)需(xu)求積極(ji)增(zeng)長態勢，再考慮(lv)到海外電解鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)給(gei)增(zeng)量有限（美鋁(lv)(lv)季報指出目前海外電解鋁(lv)(lv)有大約140-160萬噸左右的供(gong)(gong)給(gei)缺口），且國內供(gong)(gong)給(gei)側(ce)改(gai)革力度或(huo)超預期(qi)將給(gei)供(gong)(gong)給(gei)造成(cheng)明顯影響，我(wo)們(men)認為電解鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)需(xu)格局或(huo)將明顯改(gai)善(shan)：未來全球(qiu)鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)需(xu)或(huo)從供(gong)(gong)需(xu)弱平(ping)衡轉入短缺態勢。