維(wei)穩政(zheng)策加碼(ma)和需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)的(de)季節效(xiao)應(ying),將(jiang)共同導致需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)環(huan)比(bi)改(gai)善.在供給側改(gai)革(ge)的(de)大(da)背景(jing)下,房地(di)產行業庫(ku)存(cun)去化政(zheng)策的(de)開啟,在一(yi)定程度上反映了政(zheng)府對基建投(tou)資拉動效(xiao)應(ying)不(bu)足的(de)擔心.這意味著需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)端層面的(de)政(zheng)策導向會在未來幾個月延續并使得預期有所強(qiang)化.在客觀上支持需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)進(jin)一(yi)步(bu)恢復.另一(yi)方面,從歷史經驗來判(pan)斷,二季度作為傳統(tong)的(de)鋁消費旺季,下游開工提(ti)升(sheng)在環(huan)比(bi)上將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)振需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu).

    產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)彈性受(shou)抑和較低(di)的(de)庫(ku)(ku)存(cun)水(shui)平導致(zhi)供給缺口進一步擴(kuo)大.國內(nei)現(xian)有建成(cheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)約(yue)3890萬噸(dun),其(qi)中(zhong),運(yun)行(xing)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)約(yue)3020萬噸(dun),由于(yu)前(qian)期國內(nei)關(guan)停(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)較多,導致(zhi)現(xian)有運(yun)行(xing)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)供給彈性不足;加之去年四季(ji)度(du)庫(ku)(ku)存(cun)去化相對充(chong)分,現(xian)階段庫(ku)(ku)存(cun)總(zong)量(liang)低(di)于(yu)去年同(tong)期水(shui)平;二(er)季(ji)度(du)供求(qiu)缺口將(jiang)會進一步擴(kuo)大.對于(yu)關(guan)停(ting)的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)而言,一方(fang)面,其(qi)復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)需要(yao)(yao)的(de)鋁價(jia)(jia)的(de)進一步上(shang)漲:1)鋁價(jia)(jia)至(zhi)少(shao)高于(yu)其(qi)現(xian)金成(cheng)本線(xian),且預(yu)期價(jia)(jia)格能(neng)夠維持;2)復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)需要(yao)(yao)的(de)額外成(cheng)本1000元(yuan)/噸(dun),預(yu)期在未來(lai)的(de)經(jing)營中(zhong)得到補(bu)償.從今年的(de)需求(qiu)量(liang)來(lai)判斷,鋁價(jia)(jia)至(zhi)少(shao)要(yao)(yao)維持在12000元(yuan)/噸(dun)的(de)水(shui)平,才有可能(neng)出現(xian)規模化復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan),而現(xian)階段的(de)價(jia)(jia)格顯然無法滿足這一需要(yao)(yao);另(ling)一方(fang)面,關(guan)停(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)的(de)復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)周期需要(yao)(yao)2-3個(ge)月的(de)時間;這一意味著即使(shi)二(er)季(ji)度(du)初開始復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan),鋁價(jia)(jia)的(de)反彈也(ye)有望延續到二(er)季(ji)度(du)末.

    成本支撐將利(li)于價格(ge)穩定,利(li)潤彈(dan)(dan)性將在電(dian)解(jie)鋁(lv)和(he)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)環節共同體現.電(dian)解(jie)鋁(lv)成本結(jie)構中最重(zhong)要(yao)的(de)電(dian)力(li)成本在煤炭行(xing)業(ye)收縮的(de)背景下(xia),下(xia)行(xing)空間已不(bu)大;此外,氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)行(xing)業(ye)在前(qian)期減產的(de)背景下(xia),也(ye)不(bu)可能維持長期虧損,價格(ge)會(hui)有所回升(sheng).兩(liang)方面都從成本端構成對鋁(lv)價的(de)支撐.從鋁(lv)產業(ye)鏈來看,現階段(duan)基于產能去(qu)化(hua)(hua)和(he)庫存水平(ping)的(de)考量(liang),電(dian)解(jie)鋁(lv)和(he)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)對于需(xu)求(qiu)的(de)價格(ge)彈(dan)(dan)性較大,是(shi)需(xu)求(qiu)復蘇的(de)主要(yao)受益環節.

    謹股估計(ji)下,未來(lai)國(guo)內(nei)鋁價的(de)(de)價格中樞有(you)望在維持(chi)(chi)在12000元以(yi)上.在剔除經濟尾部(bu)風(feng)險的(de)(de)考(kao)(kao)慮(lv)下,未來(lai)行(xing)業供需(xu)(xu)將是(shi)一個(ge)逐步再平(ping)衡的(de)(de)過程,行(xing)業整(zheng)體(ti)維持(chi)(chi)微利和(he)盈(ying)虧平(ping)衡的(de)(de)狀態會(hui)更為合理;而(er)伴隨國(guo)內(nei)汽(qi)車購置稅減免(mian)政(zheng)策和(he)地產政(zheng)策的(de)(de)放松,根據安泰科和(he)2016年(nian)國(guo)內(nei)原(yuan)鋁消費增速(su)有(you)望高于2015年(nian),全年(nian)鋁消費量預(yu)計(ji)在3150-3200萬(wan)噸,考(kao)(kao)慮(lv)開工進度的(de)(de)影(ying)響,需(xu)(xu)要維持(chi)(chi)略高的(de)(de)產能水(shui)平(ping),對應(ying)的(de)(de)邊(bian)際成本需(xu)(xu)要維持(chi)(chi)在12000元噸/以(yi)上.

    投資建議和(he)推薦(jian):基于供求兩方面有利因(yin)素(su)對(dui)鋁(lv)價中(zhong)期反彈的(de)支持以及行業(ye)長期產(chan)能出清的(de)趨勢;我們認為國內電解(jie)鋁(lv)上(shang)市(shi)公司投資價值逐漸顯現.推薦(jian)南山(shan)鋁(lv)業(ye),云鋁(lv)股份和(he)中(zhong)國鋁(lv)業(ye).

    風(feng)險提示:下游需(xu)求不及需(xu)求,價(jia)格波(bo)動超過預期