;   預計未來(lai)鋁(lv)市場(chang)再次減產有限,低(di)價(jia)格、高(gao)產能的(de)兩(liang)難困境,需要(yao)再徘徊很長時間.預計12000元/噸(dun)下方鋁(lv)企面臨(lin)巨大的(de)經營壓力,該價(jia)位(wei)難以(yi)持久(jiu),理(li)論上(shang)的(de)最(zui)低(di)點11500元/噸(dun)附近勢必是短暫的(de).滬鋁(lv)主力合約(yue)價(jia)格中樞應由底部的(de)12000元/噸(dun)上(shang)下運行到12500元/噸(dun)上(shang)下.然(ran)而仍(reng)無法扭(niu)轉前期擴張的(de)產能釋放,因此,鋁(lv)價(jia)12500元/噸(dun)上(shang)方高(gao)度也有限.

    高成本(ben)產(chan)能(neng)大(da)量減產(chan),建成產(chan)能(neng)投(tou)放期(qi)延遲

    本(ben)輪(lun)鋁擴張周期中,持續新(xin)建低(di)成本(ben)項(xiang)目,使得行(xing)業(ye)長期不(bu)平衡、出現相(xiang)對過剩(sheng).不(bu)同于2008年(nian)金(jin)融危機時需求端急劇下滑(hua)引起的絕(jue)對過剩(sheng),因此價(jia)(jia)格(ge)下跌(die)速(su)度(du)相(xiang)對緩(huan)慢,供需均衡價(jia)(jia)格(ge)不(bu)斷(duan)向(xiang)行(xing)業(ye)平均現金(jin)成本(ben)線處(chu)靠近,市場化倒逼出清高成本(ben)產能.

    價格持(chi)續低位(wei)運行,據我們測算,在臨界減產(chan)價格以(yi)(yi)下,覆蓋鋁產(chan)能約430萬(wan)噸.今(jin)年以(yi)(yi)來(lai)已減產(chan)223萬(wan)噸,待減產(chan)66萬(wan)噸,預計(ji)今(jin)年減產(chan)289萬(wan)噸,也進一步確(que)認了需求低迷的(de)預期.剩(sheng)余的(de)高成本(ben)產(chan)能,在政策的(de)主(zhu)導下已難以(yi)(yi)通(tong)過市場來(lai)出清,這或(huo)許拉長了低價格時(shi)間,未來(lai)只能依靠需求的(de)增量來(lai)逐(zhu)步緩解(jie)供給(gei)端(duan)的(de)過剩(sheng).

    今年(nian)以來已投(tou)產(chan)(chan)(chan)243萬(wan)噸(dun)(dun)(dun),四季度待投(tou)產(chan)(chan)(chan)預計170萬(wan)噸(dun)(dun)(dun),預計今年(nian)投(tou)產(chan)(chan)(chan)合計413萬(wan)噸(dun)(dun)(dun),凈投(tou)產(chan)(chan)(chan)123萬(wan)噸(dun)(dun)(dun).前(qian)期規模化(hua)擴張(zhang)的尾部產(chan)(chan)(chan)能還將有415萬(wan)噸(dun)(dun)(dun),預計2016年(nian)逐步投(tou)產(chan)(chan)(chan),這只是時間問(wen)題,因(yin)此(ci)鋁價上行空間被(bei)牢牢壓制.

    在高成本產(chan)(chan)能(neng)(neng)減(jian)產(chan)(chan)和(he)新產(chan)(chan)能(neng)(neng)投產(chan)(chan)延緩的雙重影響(xiang)下,中國產(chan)(chan)量持續快速(su)增(zeng)加的趨勢(shi),在四季度會(hui)有所(suo)縮(suo)減(jian).而今年(nian)以(yi)來全球產(chan)(chan)量基本上(shang)在一個恒定的水平線上(shang)下.在需(xu)求下滑已經企穩改善的情況(kuang)下,供給(gei)端大幅削減(jian)同(tong)樣可以(yi)改變過剩(sheng)程(cheng)度預(yu)期,驅動(dong)鋁價底部區域有所(suo)上(shang)移.

    需求有改善(shan),但還在(zai)底部(bu)

    鋁行業是(shi)完全競(jing)爭(zheng)市(shi)場,市(shi)場價格最終出清的是(shi)高(gao)成本、低效率過剩產能(neng),而不是(shi)優質產能(neng).因此(ci),我(wo)們(men)認為(wei),鋁價理(li)論(lun)上(shang)的最低點在(zai)11500元/噸附近(jin).

    另外,市場出清(qing)過剩產(chan)能,需(xu)要的(de)是(shi)一個(ge)低(di)價(jia)的(de)持續(xu),而不(bu)是(shi)短期的(de)絕對(dui)低(di)價(jia),這也就引起了價(jia)格持續(xu)運行在12000元(yuan)/噸(dun)上下窄幅波動(dong).由于目前基本完成了高成本產(chan)能出清(qing),在需(xu)求底(di)部(bu)企穩(wen)的(de)情況下,價(jia)格繼續(xu)下跌動(dong)能已喪(sang)失,未(wei)來(lai)低(di)位振蕩將成為主趨勢(shi).

    庫(ku)存方面,自8月(yue)的(de)高位(wei)有回落跡象,社(she)會庫(ku)存也在緩(huan)慢下(xia)降(jiang),主(zhu)要在無(wu)錫、南海地區(qu),LME庫(ku)存一直(zhi)處在下(xia)降(jiang)趨(qu)勢(shi)中.

    從升貼水來(lai)看,LME、SHFE現(xian)貨貼水都在(zai)收(shou)窄、走平,表明了現(xian)貨市場過剩程度在(zai)緩解以及遠期價格(ge)(ge)下跌空間已(yi)很(hen)有限(xian).低(di)價鋁趨勢(shi)性下降(jiang)一旦確(que)認逆(ni)轉(zhuan),可(ke)能引起(qi)貿易商、制造商增補庫存,金融(rong)屬性需(xu)求量將增加,這又正反饋于價格(ge)(ge)回升.另外,期限(xian)結構的改(gai)變以及低(di)價反彈,將為(wei)實物庫存向虛擬庫存轉(zhuan)移創造了良好(hao)條件.

    貨幣、財政、債(zhai)務置換(huan)以及改革經(jing)過一段(duan)時滯后,特別是實施更(geng)有(you)利(li)的(de)財政政策,預期(qi)四(si)季度經(jing)濟將明顯回升.由此(ci)鋁需求端環比將有(you)一定的(de)改善(shan).

    房地產市場,投資增速一直在下(xia)滑,處于下(xia)降周期.新屋竣工面積今年以(yi)來遠(yuan)差于去年,還未有(you)改善(shan)跡象.預計未來建(jian)筑業(ye)用鋁占比處于下(xia)降通道,但四季度有(you)望階段性企穩.