制鋁(lv)巨擘美國鋁(lv)業(Alcoa)(AA.N)上周表(biao)示，已將旗(qi)下50萬噸產能納入(ru)可能關停或(huo)出售(shou)的(de)評估(gu)名單。

　　從2007年以來，美鋁已經關停或出售了170萬噸產(chan)能(neng)，但看起(qi)來，現在還需要再(zai)砍更多產(chan)能(neng)。

　　從某種程度而言，這只是美鋁(lv)重新調整業務型態，由單純鋁(lv)產商(shang)轉向專業的(de)材料供應商(shang)。

　　美鋁不久前剛宣布以13億(yi)美元收購RTI International Metals，這是美鋁在鈦金(jin)屬領域(yu)的(de)再次出(chu)擊。

　　美鋁在進行(xing)業務(wu)多元化(hua)的(de)同時，鋁生(sheng)產(chan)業務(wu)也在轉型。美鋁的(de)模(mo)式是(shi)藉(jie)由關停(ting)成(cheng)(cheng)本(ben)較高(gao)的(de)冶煉廠，并以(yi)位于沙特的(de)新建超(chao)低成(cheng)(cheng)本(ben)Ma'aden廠來取代減少的(de)產(chan)能，達到成(cheng)(cheng)本(ben)曲線下移的(de)效果。這(zhe)次(ci)最新的(de)產(chan)能評估動(dong)作(zuo)，就是(shi)這(zhe)個模(mo)式的(de)一部分。

　　但美鋁持(chi)續聚焦于降(jiang)低(di)成本的(de)努力，也(ye)釋出美鋁對于未來鋁價(jia)看(kan)法的(de)利空訊號；鋁產商近來信(xin)心滿滿，認為市場(chang)終于結束多年供應過剩(sheng)局面轉(zhuan)為供應短缺，美鋁的(de)態度與這種看(kan)法產生沖(chong)突。

　　美鋁悲觀(guan)是有理由的。

　　倫敦金屬(shu)交(jiao)易所(LME)三(san)個(ge)月期鋁(lv)價格(ge)已(yi)經從(cong)去年第三(san)季的每(mei)噸2,100美元以上，跌到(dao)低于(yu)1,800美元。

　　更(geng)令人憂心的是(shi)，原本(ben)似乎(hu)漲(zhang)個(ge)沒完的實貨升水，不但(dan)已經停止上漲(zhang)，還(huan)進入了(le)加速反轉下(xia)跌(die)的局面。

　　金(jin)屬融資交易可(ke)能出現失序(xu)清倉(cang)的(de)威(wei)脅，再度(du)籠罩鋁市。

　　升水現象發生逆轉(zhuan)

　　實貨升水開始下滑的現象無處不在。

　　一(yi)(yi)日(ri)本買(mai)家(jia)前不久(jiu)剛(gang)以(yi)380美元價格簽下(xia)了一(yi)(yi)筆第二季(ji)(ji)的船貨(huo)，低(di)于當季(ji)(ji)創紀(ji)錄的高價425美元。這也是(shi)日(ri)本鋁(lv)升(sheng)水六個季(ji)(ji)度來首(shou)次下(xia)滑(hua)。日(ri)本鋁(lv)升(sheng)水被(bei)視(shi)為是(shi)亞洲地區的價格基準。

　　韓國(guo)國(guo)家儲(chu)備機(ji)構剛(gang)剛(gang)以較LME現貨每噸(dun)升水(shui)330美(mei)元的價(jia)格買入2,000噸(dun)鋁，這是一年來的最低水(shui)準。

　　歐洲的實貨升水(shui)也跌(die)的厲害，甚至在美(mei)國--曾一度(du)推高鋁升水(shui)的原(yuan)動力，也驚現走軟(ruan)跡象。CME近月(yue)鋁升水(shui)合(he)約AUPc1從2月(yue)所及的逾0.24美(mei)元跌(die)至0.21美(mei)元。

　　分析師長久以來(lai)一(yi)直在議論(lun)這鋁(lv)升(sheng)水究竟會在什么時候及如(ru)何才能停止上漲。

　　會不會是(shi)LME倉儲(chu)體系發生的變(bian)化呢？LME倉儲(chu)提(ti)貨(huo)難原本就(jiu)是(shi)美國升(sheng)水市場(chang)的加速(su)器。

　　再者(zhe)，會(hui)不會(hui)是美聯儲(chu)立場發生的轉變(bian)呢？美聯儲(chu)此(ci)前(qian)慷慨注(zhu)資幫(bang)助了庫存融資交(jiao)易，而(er)后者(zhe)套住了大量(liang)金屬庫存。

　　隨著LME準(zhun)備(bei)火(huo)力齊發解決提貨難(nan)的沉(chen)疴(ke)，以(yi)及美聯儲為全球金融危機(ji)以(yi)來首次升息(xi)做(zuo)準(zhun)備(bei)，以(yi)上兩個問題變得越發中肯。

　　不(bu)過目前看來，升水的主要壓力(li)似乎(hu)是來自一個老掉牙的因素--供需(xu)基本面(mian)。

　　多重利空齊發

　　舉例而(er)言，亞洲實貨市場疲軟，就是(shi)中國半(ban)成品(pin)出(chu)口擴張的(de)直接結果(guo)，這些半(ban)成品(pin)排(pai)擠了區域內其他地方的(de)需求(qiu)。

　　日本(ben)港口的(de)鋁(lv)庫(ku)存目前處于歷史新高44.98萬噸，據傳其他亞洲消(xiao)費(fei)性(xing)市場(chang)甚至更為飽和(he)。

　　歐(ou)洲(zhou)實貨市場一片死(si)寂，有部分是因(yin)為(wei)歐(ou)洲(zhou)經(jing)濟不振，但同時也是因(yin)為(wei)買家有所保(bao)留。

　　消費方(fang)在2013-2014年末期間嘗過升水急漲的苦頭(tou)后，今年第一季之前就(jiu)已經(jing)確保(bao)自(zi)身庫(ku)存充裕(yu)，因而導致(zhi)現貨(huo)市場(chang)缺乏流動性。

　　無(wu)可避(bi)免地(di)(di)，鋁現貨(huo)目前正流(liu)向美國，以把握當地(di)(di)升水(shui)(shui)居全球之冠(guan)的(de)(de)契機，結(jie)果(guo)連美國的(de)(de)現貨(huo)升水(shui)(shui)堡(bao)壘也開始淪陷。

　　在此(ci)同時，鋁金屬仍(reng)不(bu)斷地流出(chu)LME倉(cang)儲體系，一旦(dan)LME實施加(jia)速底特律及弗利辛恩出(chu)倉(cang)速度的提案，則鋁貨(huo)可能開始加(jia)快流出(chu)LME系統(tong)。

　　目前為(wei)止，這些流出(chu)的(de)金屬大多進(jin)入了非LME注冊(ce)倉儲點(dian)，這些倉儲點(dian)的(de)租金成本較低，可以讓庫存融資得到更高的(de)報酬。

　　但就算倉儲成本較低，在LME遠期曲(qu)線趨(qu)平(ping)的不利因(yin)素下，目前(qian)金屬融資(zi)交易的利潤水(shui)準已經微乎其微。

　　金屬融資交(jiao)易的(de)(de)獲利來自于遠期合(he)約與現貨間的(de)(de)價(jia)差，然(ran)而兩者間的(de)(de)價(jia)差已經逐漸縮(suo)小。指標LME現貨及三個(ge)(ge)月期鋁(lv)價(jia)差合(he)約CMAL0-3周二收盤時為正價(jia)差16美元(yuan)，去年這個(ge)(ge)時候則是在每噸40美元(yuan)之上。

　　由于融(rong)資交易人(ren)士難以在有(you)利可圖的情(qing)形下(xia)展期，外界強烈(lie)猜測(ce)融(rong)資鋁(lv)正逐(zhu)漸(jian)由倉庫流入(ru)市(shi)場。

　　對于(yu)現貨升水而言，這可(ke)能是多重利(li)空的組(zu)合，多年來支持(chi)升水大漲的層(ceng)層(ceng)相連因素(su)，如今卻同時(shi)翻轉。

　　未知領域

　　我(wo)們(men)可說是處在(zai)未(wei)知領域。升水上揚(yang)，及由此(ci)導(dao)致美鋁等生產商的實物報價(jia)(jia)與LME基準價(jia)(jia)格脫節的狀況為前所未(wei)見。

　　理論上來(lai)說，升(sheng)水下(xia)降應該會被LME價(jia)格上漲所抵消，從(cong)而使實物(wu)報價(jia)保持穩定。

　　理(li)論(lun)最終有可能被證明是正確的，但現實總是比理(li)論(lun)預期發展的更快、也更難預料(liao)。

　　如今(jin)真正(zheng)的威脅在(zai)于(yu)，升(sheng)水(shui)會自動且加速逆轉，沖破(po)鋁金屬庫存的融資大壩。

　　大家都知道“那兒”的(de)(de)規模比LME每日報告(gao)的(de)(de)數(shu)量高出多(duo)(duo)少(shao)是(shi)項未(wei)知數(shu)。數(shu)百萬噸肯(ken)定(ding)是(shi)有的(de)(de)。但具體是(shi)多(duo)(duo)少(shao)呢？你的(de)(de)猜測跟(gen)大家差不了多(duo)(duo)少(shao)。

　　但你可以開始了解美鋁為(wei)何重新審視冶煉鋁的成本結構。

　　倘若升(sheng)水和LME價格(ge)持續同步下跌，其它許多生產商也將(jiang)會亦步亦趨。