伴隨(sui)前(qian)期(qi)企(qi)(qi)業虧(kui)層面(mian)的(de)擴大(da)化(hua)和(he)政(zheng)府補(bu)貼的(de)難以為繼，市(shi)場化(hua)力量的(de)回歸使得(de)行(xing)業過剩產能的(de)出清悄然開啟。從近(jin)半年(nian)行(xing)業的(de)運行(xing)狀(zhuang)況(kuang)來看，國內(nei)鋁價的(de)低迷使得(de)國內(nei)很多企(qi)(qi)業仍在持續虧(kui)損(sun)；行(xing)業逐漸接近(jin)加速(su)出清的(de)臨界點(dian)。政(zheng)府在財政(zheng)和(he)電價補(bu)貼方面(mian)對(dui)行(xing)業保護作用已經難負其重。而(er)我們判(pan)斷，氧化(hua)鋁價格上(shang)漲導致企(qi)(qi)業原料成本的(de)變化(hua)將成為壓死駱駝的(de)最后一根稻草，這一時點(dian)預計(ji)在年(nian)末到(dao)(dao)明(ming)年(nian)年(nian)初到(dao)(dao)來。

　　保護政策(ce)螳(tang)臂當車，騰挪空間微乎其微

　　地方(fang)政(zheng)府對于電(dian)解鋁行(xing)業(ye)的(de)保護(hu)來源于三個方(fang)面(mian)：直接(jie)財(cai)政(zheng)補貼、優惠電(dian)價(jia)補貼和隱(yin)性信(xin)貸擔保；現階段來看，三方(fang)面(mian)的(de)作用都已顯著下滑。

　　1)由(you)于地方財(cai)政的壓力，直(zhi)接政策補貼已(yi)經難以為繼，今年以來，政府直(zhi)接補貼呈現直(zhi)線下(xia)滑的趨勢。

　　2)基于(yu)現行鋁價和我(wo)們的(de)測算，電價的(de)補貼作用已(yi)十分有限，即使擁有補貼的(de)企業也難以維持現金(jin)成(cheng)本意義上的(de)平衡，一旦鋁價和原料(liao)成(cheng)本端(duan)出現波(bo)動，將(jiang)會(hui)馬上導致現金(jin)成(cheng)本的(de)虧損。

　　3)中(zhong)央對落(luo)(luo)后(hou)產(chan)能的(de)信(xin)貸政策旨在遏制(zhi)信(xin)貸增量在落(luo)(luo)后(hou)產(chan)能方(fang)面(mian)的(de)配臵，有鋼貿和銅融資的(de)前(qian)車之(zhi)鑒，銀(yin)行在地方(fang)政府虛幻的(de)承諾(nuo)面(mian)前(qian)，早(zao)已學會保持(chi)謹慎和清醒。最多保障其存量債(zhai)務的(de)延(yan)續；而不會為其新增債(zhai)務提(ti)供支持(chi)。

　　原料(liao)端(氧化鋁)的變(bian)化將(jiang)成為壓死駱駝的最后一根稻草

　　我(wo)們判斷，未來(lai)一年，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)企(qi)(qi)業(ye)成本(ben)(ben)端將會經(jing)歷兩(liang)次重要變(bian)(bian)化。由于(yu)(yu)印尼政府(fu)對(dui)鋁(lv)(lv)土礦的出(chu)口禁令，使得國內市場對(dui)未來(lai)氧化鋁(lv)(lv)原(yuan)料供給的緊張(zhang)存在(zai)(zai)預(yu)(yu)期，加(jia)之國內氧化鋁(lv)(lv)供給結構優于(yu)(yu)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)，四季度以來(lai)，出(chu)現(xian)(xian)原(yuan)料價(jia)(jia)格上漲和鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)下(xia)(xia)跌的背(bei)離狀況。在(zai)(zai)這一背(bei)景下(xia)(xia)，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)企(qi)(qi)業(ye)成本(ben)(ben)端的第一次變(bian)(bian)化是(shi)(shi)(shi)部分企(qi)(qi)業(ye)氧化鋁(lv)(lv)的采購價(jia)(jia)格從較(jiao)低(di)的長協價(jia)(jia)轉(zhuan)為(wei)較(jiao)高的現(xian)(xian)貨(huo)價(jia)(jia)格的一次性沖擊；單位成本(ben)(ben)將上升(sheng)600 元/噸；對(dui)于(yu)(yu)掙(zheng)扎在(zai)(zai)成本(ben)(ben)線(xian)上的企(qi)(qi)業(ye)來(lai)說，無疑是(shi)(shi)(shi)致命(ming)的。這一時間點預(yu)(yu)計(ji)(ji)將會出(chu)現(xian)(xian)在(zai)(zai)明年年初(chu)。第二次變(bian)(bian)化是(shi)(shi)(shi)國內鋁(lv)(lv)土礦庫(ku)存下(xia)(xia)滑越過安(an)全保(bao)障期，導致現(xian)(xian)貨(huo)價(jia)(jia)格的再次上行，該情景預(yu)(yu)計(ji)(ji)出(chu)現(xian)(xian)在(zai)(zai)明年下(xia)(xia)半年。

　　信貸緊縮將加劇(ju)企業停產的(de)節奏

　　中央對于落后產能的(de)(de)信(xin)貸(dai)政策，基(ji)本上封住了電(dian)解(jie)鋁(lv)企(qi)業(ye)新增(zeng)貸(dai)款的(de)(de)來源，銀行行為(wei)的(de)(de)謹慎化在執行層面將加大企(qi)業(ye)獲取資金的(de)(de)難度，基(ji)于部(bu)分企(qi)業(ye)的(de)(de)仍在現金虧損的(de)(de)狀態下運行，加之年末的(de)(de)資金的(de)(de)季節性(xing)(xing)緊張，部(bu)分產能有提前出局的(de)(de)可能性(xing)(xing)。