量升、價跌、增(zeng)收(shou)、不增(zeng)利，4個關鍵詞(ci)刻(ke)畫出2014年(nian)有(you)色金(jin)屬行業(ye)運行特征。行業(ye)延續了多年(nian)以來的“熊市”表現(xian)，價格普降(jiang)。1~9月(yue)國內(nei)有(you)色金(jin)屬產量和收(shou)入分別增(zeng)加9.35%和6.57%，增(zeng)速為國家統(tong)(tong)計(ji)局開展該(gai)項數據統(tong)(tong)計(ji)以來最低水平，受價格下(xia)(xia)跌影響，1~9月(yue)有(you)色金(jin)屬采礦(kuang)業(ye)實(shi)現(xian)利潤總額397億元，同比下(xia)(xia)降(jiang)10.48%。行業(ye)已然步入低速增(zeng)長(chang)階段(duan)。

　　“熊”了多(duo)年(nian)，有色(se)(se)金屬(shu)行業(ye)2015年(nian)是(shi)否(fou)可能“咸魚翻身”？我們的看法是(shi)悲觀(guan)的，展望2015年(nian)，中(zhong)國經(jing)濟增(zeng)速重心下移(yi)，市場(chang)普遍將(jiang)中(zhong)國GDP增(zeng)速下調至7%，有色(se)(se)行業(ye)需求將(jiang)繼續(xu)放緩。有色(se)(se)金屬(shu)產品(pin)價(jia)格(ge)難有正面(mian)表現(xian)，行業(ye)整體盈利(li)仍以下降(jiang)為主基調。但行業(ye)內部細分品(pin)種眾多(duo)，不同金屬(shu)在價(jia)格(ge)表現(xian)及信(xin)用風(feng)險（即行業(ye)整體償債能力(li)）存在差異，其中(zhong)電(dian)解鋁(lv)和鉛鋅行業(ye)信(xin)用風(feng)險相對較大。

　　鋁：過剩產能業已形成，價格低迷；行業普(pu)虧(kui)，債務負(fu)擔(dan)高企，信用風險(xian)較大，內部分(fen)化(hua)明顯。

　　2014年(nian)(nian)(nian)1~9月(yue)全球(qiu)(qiu)(qiu)電解(jie)(jie)鋁產(chan)(chan)(chan)量3886萬(wan)(wan)噸，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)3.10%。推測至(zhi)2014年(nian)(nian)(nian)9月(yue)末全球(qiu)(qiu)(qiu)電解(jie)(jie)鋁產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)已(yi)達6000萬(wan)(wan)噸，閑置產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)超(chao)過(guo)800萬(wan)(wan)噸，預(yu)計2015年(nian)(nian)(nian)全球(qiu)(qiu)(qiu)未利(li)用的(de)(de)電解(jie)(jie)鋁產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)將(jiang)(jiang)達1000萬(wan)(wan)噸。行(xing)業(ye)(ye)產(chan)(chan)(chan)量將(jiang)(jiang)保持4%~5%左右的(de)(de)增(zeng)(zeng)速，2015年(nian)(nian)(nian)全球(qiu)(qiu)(qiu)電解(jie)(jie)鋁產(chan)(chan)(chan)量將(jiang)(jiang)達5500萬(wan)(wan)噸。全球(qiu)(qiu)(qiu)電解(jie)(jie)鋁產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)過(guo)剩產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)業(ye)(ye)已(yi)形成(cheng)，成(cheng)為壓制電解(jie)(jie)鋁價格(ge)反彈的(de)(de)重要因素，同(tong)時(shi)行(xing)業(ye)(ye)氧(yang)化鋁成(cheng)本(ben)正逐(zhu)步(bu)上升，2014年(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)以來進口氧(yang)化鋁價格(ge)自2500元/噸上升至(zhi)2800元/噸，折合增(zeng)(zeng)加(jia)噸鋁成(cheng)本(ben)600元，預(yu)計鋁行(xing)業(ye)(ye)整(zheng)體盈利(li)將(jiang)(jiang)繼續下(xia)滑。

　　電解(jie)鋁行(xing)業：（1）財務杠桿高(gao)企，行(xing)業平(ping)均負債(zhai)率(lv)達80%；（2）行(xing)業整(zheng)體虧損，2014年(nian)1~9月(yue)電解(jie)鋁全(quan)行(xing)業虧損96億元；（3）產品價格下跌，成本(ben)上升雙重(zhong)打擊，我(wo)們認為該(gai)行(xing)業存在較高(gao)的信用風(feng)險。

　　行業內部分(fen)化明(ming)顯(xian)，其中山東(dong)等地(di)電解(jie)(jie)鋁(lv)企(qi)業自備(bei)電比例(li)(li)高，人(ren)員(yuan)負擔(dan)輕，電解(jie)(jie)鋁(lv)成(cheng)(cheng)本很(hen)低，以山東(dong)宏橋及其子公司魏橋鋁(lv)電為(wei)(wei)例(li)(li)，其電解(jie)(jie)鋁(lv)營業成(cheng)(cheng)本僅(jin)為(wei)(wei)8800元/噸(dun)，具有很(hen)強的(de)競爭力(li)；而以中鋁(lv)為(wei)(wei)代(dai)表的(de)國有電解(jie)(jie)鋁(lv)企(qi)業，普遍存在電力(li)成(cheng)(cheng)本高、人(ren)員(yuan)負擔(dan)重、管理成(cheng)(cheng)本高等問題(ti)，在競爭中處于明(ming)顯(xian)劣勢。