根據瑞銀(yin)大宗商品團隊預計(ji),2013年中國電解鋁(lv)產能(neng)和產量(liang)分別占(zhan)全球比重為(wei)53%和43%。由(you)于6月以(yi)來鋁(lv)價(jia)的(de)上漲(zhang),中國電解鋁(lv)產能(neng)利用(yong)率逐步回(hui)升(參見圖表(biao)1)。我們(men)預計(ji)中國電解鋁(lv)行業的(de)季度(du)ROE 從(cong)Q2的(de)-2.37%提升到Q3的(de)2%。

　　氧化鋁(lv)價格反(fan)彈,可能(neng)導(dao)致電解(jie)鋁(lv)行業盈(ying)利4季度下滑。

　　電解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)行業(ye)的(de)(de)復產,刺激了(le)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)需(xu)求反(fan)彈。同(tong)時,由(you)于近期山(shan)東(dong)的(de)(de)兩家氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)生(sheng)產企業(ye)臨時關(guan)停(ting)產能,氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價格出現了(le)顯著(zhu)的(de)(de)上(shang)漲。山(shan)東(dong)地區氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價格從9月(yue)(yue)初的(de)(de)2565元(yuan)/噸上(shang)漲至2825元(yuan)/噸。我們(men)計(ji)(ji)算電解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)行業(ye)的(de)(de)利潤指標(“電解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)價格-氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價格 ×2-其他(ta)相關(guan)成本”) 在9月(yue)(yue)將出現環(huan)比下(xia)行(參(can)見(jian)圖表4),由(you)此我們(men)預計(ji)(ji)電解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)行業(ye)公司4季度(du)(du)盈利將低(di)于3季度(du)(du)。

　　中國氧化鋁價(jia)格4季度同樣(yang)面臨下行壓力。

　　部分貿易商(shang)認(ren)為4季度中國的(de)氧化鋁價(jia)格同樣面(mian)(mian)臨(lin)下(xia)行(xing)(xing)壓力。一方面(mian)(mian)目前中國市場中鋁土礦的(de)庫存較為充裕(yu)(約(yue)為3500萬(wan)噸),足以支撐10-12月的(de)需(xu)求,另(ling)一方面(mian)(mian)隨著西北和東(dong)部的(de)氧化鋁產(chan)能的(de)重(zhong)啟,氧化鋁價(jia)格也會面(mian)(mian)臨(lin)下(xia)行(xing)(xing)壓力。

　　有色金屬(shu)行業需求旺季(ji)不旺。

　　我(wo)們(men)(men)認為(wei)9-10月中國的(de)傳統旺(wang)季(ji)中,工(gong)業金屬可能出(chu)現(xian)旺(wang)季(ji)不旺(wang)的(de)景象。若(ruo)氧化鋁、鋁價(jia)維持目(mu)(mu)前的(de)水平(ping),我(wo)們(men)(men)預計未來(lai)Q4中國電解鋁盈(ying)利可能較Q3下滑。因此我(wo)們(men)(men)維持對(dui)于中國鋁業賣出(chu)的(de)投資評(ping)級,目(mu)(mu)標價(jia)格2.9元(基于2014年0.98倍預期市凈率推(tui)導(dao))。