產能彈性較小，庫存去化明顯(xian)，逐漸進入(ru)需求旺季(ji)，鋁價上漲持(chi)續性強。市場對鋁價的擔心(xin)主要在于中國電解鋁產量的彈性，但截(jie)至7月(yue)份的產量累計同比(bi)7.46%，基本(ben)保(bao)持(chi)平穩。國內上半年需求增速有(you)望(wang)達到14%左右(you)，9月(yue)份將逐漸進入(ru)需求旺季(ji)。

　　信(xin)發新疆40萬噸產能突發事故(gu)停(ting)產，成為(wei)近期國內鋁價(jia)走(zou)強(qiang)的直接催化劑。

　　預計此(ci)次停產將影響新(xin)疆(jiang)(jiang)信發(fa)10萬噸產量，同時，因新(xin)疆(jiang)(jiang)信發(fa)鋁錠是目(mu)前(qian)華東、華南等貿易市場最主要的(de)供應品(pin)牌，減產將對市場造(zao)成沖擊(ji)。

　　新(xin)疆(jiang)未來三年的新(xin)增(zeng)產能有(you)限，將(jiang)大幅低(di)于此前(qian)市場預(yu)期。我們預(yu)計(ji)，2014-2016年，新(xin)疆(jiang)每年新(xin)增(zeng)產能將(jiang)非(fei)常有(you)限，分別新(xin)增(zeng)143萬(wan)(wan)噸、95萬(wan)(wan)噸和15萬(wan)(wan)噸；截(jie)至2016年，新(xin)疆(jiang)電解(jie)鋁產能將(jiang)達到577.5萬(wan)(wan)噸，大幅低(di)于此前(qian)市場預(yu)期的800萬(wan)(wan)噸。

　　7月起(qi)國內陸續(xu)有(you)雖(sui)有(you)電解(jie)鋁企業復產(chan)，但總體量并不算大。從亞(ya)洲(zhou)金(jin)屬網統(tong)計的(de)(de)(de)復產(chan)情況來看，上半(ban)年(nian)中鋁彈性關停產(chan)能約(yue)68萬(wan)噸(dun)，在地方(fang)政府要求及電價補貼刺激下，7月起(qi)旗下貴州分公司、遵義鋁廠、中鋁連城、甘(gan)肅華鷺陸續(xu)復產(chan)，合計產(chan)能約(yue)29萬(wan)噸(dun)。鋁上半(ban)年(nian)關停的(de)(de)(de)產(chan)能都(dou)是出(chu)現了現金(jin)流虧損，而據我們了解(jie)，地方(fang)政府督促(cu)復產(chan)給予(yu)的(de)(de)(de)電價補貼都(dou)是短期性政策，且與鋁價掛鉤。

　　我們認(ren)為(wei)，目前(qian)(qian)鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)(jia)下(xia)，行(xing)業(ye)內大(da)規模復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)條件并不成熟。第一(yi)，地方政(zheng)(zheng)府(fu)的(de)(de)補貼是(shi)(shi)短期(qi)性、局部性政(zheng)(zheng)策，并不支持全國(guo)范圍內的(de)(de)大(da)規模復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)。第二，對產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)投資(zi)最為(wei)可(ke)控的(de)(de)變量不是(shi)(shi)鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)(jia)，而(er)是(shi)(shi)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)下(xia)調，而(er)目前(qian)(qian)直購電(dian)(dian)、網電(dian)(dian)下(xia)調仍在(zai)拉鋸，與國(guo)網談判等同于(yu)與虎謀皮，短期(qi)內復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)決(jue)(jue)定難以拍板。第三，鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)(jia)目前(qian)(qian)還沒有(you)穩定在(zai)能(neng)使(shi)企業(ye)有(you)利潤的(de)(de)水平(ping)一(yi)段時間，一(yi)致性的(de)(de)漲價(jia)(jia)(jia)預期(qi)并未形成，行(xing)業(ye)預期(qi)普遍(bian)悲觀，這也(ye)使(shi)得復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)決(jue)(jue)策難以做出。第四(si)，單噸1500元的(de)(de)復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)成本對于(yu)目前(qian)(qian)盈利水平(ping)、融(rong)資(zi)能(neng)力羸弱(ruo)的(de)(de)電(dian)(dian)解鋁(lv)(lv)企業(ye)是(shi)(shi)不小的(de)(de)開支，現有(you)復(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)廠家均只能(neng)靠政(zheng)(zheng)府(fu)輸血勉強開張即是(shi)(shi)明證。

　　海外(wai)鋁產(chan)量繼續(xu)下降(jiang)，高成本(ben)產(chan)能退出仍在繼續(xu)，現貨(huo)升(sheng)水強勁(jing)。據國(guo)(guo)際鋁業協(xie)會(hui)統計，2014年7月(yue)中國(guo)(guo)外(wai)地區(qu)(qu)原(yuan)鋁產(chan)量僅(jin)216.1萬(wan)噸，同比下降(jiang)1.3%，2014年1-7月(yue)同比下降(jiang)1.7%。2014年8月(yue)，美鋁宣(xuan)布(bu)巴西、意大利兩家高成本(ben)電解鋁廠永久性關閉，年產(chan)能分(fen)別為9.8萬(wan)噸、15.1萬(wan)噸。另外(wai)，消息稱力拓對今年第四季度(du)運(yun)抵(di)日(ri)本(ben)的(de)鋁升(sheng)水報價為每(mei)(mei)噸420美元，創(chuang)紀錄高位(wei)，較第三季度(du)水平上(shang)調3-5%。日(ri)本(ben)是亞洲地區(qu)(qu)的(de)最大的(de)鋁進(jin)口國(guo)(guo)，該國(guo)(guo)每(mei)(mei)季度(du)進(jin)口鋁較LME現貨(huo)升(sheng)水通(tong)常被視(shi)為區(qu)(qu)域鋁升(sheng)水的(de)基準。

　　鋁(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)上(shang)漲(zhang)持續(xu)性強，繼續(xu)積極(ji)配臵業績彈性大(da)的(de)A股(gu)(gu)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)業標的(de)。選股(gu)(gu)邏輯有三條(tiao)標準:一是(shi)(shi)自備電比(bi)例高(gao)、煤炭(tan)外(wai)購比(bi)例高(gao)的(de)，可(ke)以充分享受(shou)煤價(jia)下(xia)跌帶來的(de)電力成(cheng)本下(xia)降；二是(shi)(shi)電解鋁(lv)(lv)(lv)(lv)每股(gu)(gu)產能高(gao)，可(ke)以較大(da)程度享受(shou)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)上(shang)漲(zhang)、成(cheng)本降低的(de)利潤空間擴大(da)；三是(shi)(shi)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)土礦資(zi)源(yuan)自給率高(gao)，以防范中期內印尼禁礦帶來的(de)成(cheng)本上(shang)升。四是(shi)(shi)高(gao)純(chun)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)概念(nian)逐漸發(fa)酵，在鋁(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)上(shang)漲(zhang)基礎上(shang)，新疆眾和(he)具(ju)有較強的(de)估(gu)值彈性。建議(yi)重點關(guan)注:焦作(zuo)萬方(fang)、云鋁(lv)(lv)(lv)(lv)股(gu)(gu)份、中國鋁(lv)(lv)(lv)(lv)業，神火(huo)股(gu)(gu)份、中孚(fu)實業、新疆眾和(he)等(deng)標的(de)。

　　風險提示:1)全球經濟復蘇受阻；2)中國(guo)電解鋁產(chan)能(neng)復產(chan)超(chao)預期；3)QE退(tui)出(chu)、美國(guo)加(jia)息超(chao)預期。