公司(si)1-6月實(shi)現營收700.9億(yi)元(yuan),同比下降(jiang)8.5%;實(shi)現歸(gui)屬上(shang)(shang)市公司(si)股東的凈(jing)利(li)潤(run)-41.2億(yi)元(yuan),較去年(nian)同期-62.4億(yi)元(yuan)有(you)所(suo)減虧(扣(kou)非后20141H/20131H的凈(jing)利(li)潤(run)分別為(wei)(wei)-45.8/-33.8億(yi)元(yuan))。上(shang)(shang)半年(nian)實(shi)現EPS為(wei)(wei)-0.30元(yuan)(扣(kou)非后-0.34元(yuan)),低于去年(nian)同期和我們預計。

　　電(dian)解鋁成公(gong)司(si)盈利(li)的重(zhong)要拖累(lei).

　　從氧化(hua)鋁(lv)、電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)、能源、貿(mao)易(yi)4大業務板(ban)(ban)塊(kuai)看,僅有電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)板(ban)(ban)塊(kuai)出現(xian)(xian)毛利(li)潤(run)虧損(sun)(-14.4億元(yuan))。上半年公司主要的氧化(hua)鋁(lv)、電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)雖(sui)然成本(ben)同比下(xia)降7%、3%,但銷售價格(ge)也同比下(xia)降了11%、6%,兩者(zhe)毛利(li)率(lv)分(fen)別為4.9%和-7.7%,分(fen)別較(jiao)去年同期+2.7、-7.3個百(bai)分(fen)點。公司上半年實現(xian)(xian)氧化(hua)鋁(lv)產量600萬(wan)噸(dun),同比基本(ben)持平,但原鋁(lv)產量為163萬(wan)噸(dun),同比減少19.7%,反(fan)應出公司力圖通過主動減產縮小在電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)業務的虧損(sun)。

　　下半年(nian)預計(ji)公司減虧,但全年(nian)或仍將呈(cheng)現虧損.

　　瑞(rui)銀對于氧化(hua)鋁/電(dian)(dian)解鋁下半年(nian)(nian)均價預測分(fen)別為265美元/噸,80美分(fen)/磅。考慮(lv)到公(gong)司電(dian)(dian)解鋁成本(ben)處于全球行(xing)業成本(ben)曲線的上(shang)沿,我們認為公(gong)司中長期(qi)控制成本(ben)的壓(ya)力仍然艱(jian)巨。與此同(tong)時考慮(lv)到2季度以來的鋁價上(shang)行(xing),我們認為公(gong)司下半年(nian)(nian)有(you)望大幅(fu)減虧,但全年(nian)(nian)恐怕(pa)仍然不可避(bi)免出現虧損。

　　估(gu)值:維持賣出評級(ji),目標價2.9元(yuan).

　　我們采用行業平均PB(1.15x)并給(gei)予15%折讓、以(yi)2014年BVPS為基(ji)數,得(de)到公司目標價格2.90元,維持賣(mai)出評級。